기다림의 미학

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 64000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 3분기 실적 요약: 3분기 연결기준 매출액은 1조 257억 원(전년동기대비 +0.9%), 영업이익 114억 원(흑자전환)을 기록하였고, 영업이익 시장 기대치는 약 180억 원 수준으로 기대치를 하회하였지만, 영업환경이 2분기와 차이가 없었다는 점을 감안하면 부정적으로 해석할 필요는 없다. 2. 면세점 및 방문자 트렌드: 면세점은 전년동기대비 적자폭이 약 280억 원 개선되었고, 호텔은 전년동기와 유사한 수준을 달성하였다. 면세점의 경우 3분기는 방한 외국인 증가로 트래픽은 상승하였으나, 중국인 무비자 입국이 9월 말에 실시되면서 국경절 특수 효과가 나타나지는 않았던 것으로 분석한다. 여기에 높은 비(非)중국인 비중과 FIT(자유여행객) 증가로 면세점 실적에 미치는 영향은 제한적이었던 것으로 판단한다. 3. 향후 전망: 4분기 중국인 무비자 단체관광객 효과가 나타날 가능성이 높고, 일부 소매 비중 확대 전략을 통해 수익성 개선을 모색하는 만큼 영업실적 흐름은 유사할 것으로 추정한다. ## 주요 실적 및 전망 - 매출액(십억원): 2023 3,568, 2024 3,948, 2025F 4,029, 2026F 3,429, 2027F 3,279 - EBITDA(십억원): 2023 219, 2024 127, 2025F 153, 2026F 220, 2027F 259; EBITDA마진율(%): 6.1, 3.2, 3.8, 6.4, 7.9 - 당기순이익(십억원): 2023 86, 2024 -62, 2025F -146, 2026F 93, 2027F 154; 당기순이익률(%): 2.4, -1.6, -3.6, 2.7, 4.7 - 파이프라인 및 실적 흐름: 파이프라인은 총 1,194실+α로 구성되며, 국내 구성은 신라스테이 세종 259실(25년 하반기 개관예정), 신라모노그램 부산 478실(28년 중), 신라모노그램 남해 197실(28년 중), 신라모노그램 시안 260실(25년 말~26년 초), 신라스테이 옌청(25년 말~26년 초)으로 예정되어 있으며 합계는 1,194실+α이고 주: 신라모노그램 부산은 호텔 238객실, 휴양콘도미니엄 240실로 구성. ## 추가 메모 - 동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 동 자료는 조사분석 작성에 참여한 외부인(계열회사 및 그 임직원등)이 없습니다. 조사분석 담당자 및 배우자는 해당종목과 재산적 이해관계가 없습니다. 동 자료에 언급된 종목의 지분율 1%이상 보유하고 있지 않습니다.

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• - 3분기 연결기준 매출액은 1조 257억 원(전년동기대비 +0.9%), 영업이익 114억 원(흑자전환)을 기록하였고, 영업이익 시장 기대치는 약 180억 원 수준으로 기대치를 하회하였지만, 영업환경이 2분기와 차이가 없었다는 점을 감안하면 부정적으로 해석할 필요는 없다.
• - 면세점은 전년동기대비 적자폭이 약 280억 원 개선되었고, 호텔은 전년동기와 유사한 수준을 달성하였다.
• - 면세점의 경우 3분기는 방한 외국인 증가로 트래픽은 상승하였으나, 중국인 무비자 입국이 9월 말에 실시되면서 국경절 특수 효과가 나타나지는 않았던 것으로 분석한다. 여기에 높은 비(非)중국인 비중과 FIT(Free Independent Traveler, 자유여행객) 고객 증가로 면세점 실적에 미치는 영향은 제한적이었던 것으로 판단한다.
• - 하지만, 4분기 중국인 무비자 단체관광객 효과가 나타날 가능성이 높고, 일부 소매 비중 확대 전략을 통해 수익성 개선을 모색하는 만큼 영업실적 흐름은 유사할 것으로 추정한다.
• - 투자의견 매수, 목표주가 64,000원.