NDR 후기: 메모리의 TSMC로 변화

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 900,000원 - UP SIDE 61% ## 핵심 투자 포인트 1. 판매할 재고가 없을 정도로 재고수준이 낮아졌고 판매량이 생산량보다 많아 수요 성장률을 맞추기가 어려운 상황임. 2. 메모리 산업내의 증설 스케쥴을 감안할 시 2027년까지 구조적 공급 제약 지속될 전망이며, LTA가 아닌 PO 기반의 물량 락인(선주문 후 생산) 확대로 과거와 같이 고객사의 더블부킹 우려는 매우 낮음. 3. AI 산업의 경쟁적 성장 및 AI 추론 단계 확대로 메모리 채용량 폭증이 구조적으로 이어질 것. 규모의 공급제약 하에서 확정된 물량 기반의 고객사내 지위 유지와 고부가 제품 믹스를 통해 2027년까지 실적 가시성을 확보하였다고 판단. ## 주요 실적 및 전망 - 매출액: 2024년 매출액 66,193.0십억원, 2025F 매출액 90,950.9십억원, 2026F 매출액 130,709.8십억원. - DRAM 매출액: 2024 45,059십억원; 2025F 70,147십억원; 2026F 102,328십억원. - NAND 매출액: 2024 19,213십억원; 2025F 18,360십억원; 2026F 26,058십억원. - 영업이익: 2024 23,467.3십억원; 2025F 40,566.8십억원; 2026F 68,052.5십억원. - 영업이익률: 2024 35.5%; 2025F 44.6%; 2026F 52.1%. - DRAM 영업이익률: 46.7% (2024), 57.3% (2025F), 62.3% (2026F). - NAND 영업이익률: 13.7% (2024), 1.2% (2025F), 16.4% (2026F). - P/E (2024A/2025E/2026E) SK하이닉스: 6.1 / 11.9 / 8.1. - P/B (2023A/2024A/2025E/2026E) SK하이닉스: 1.8 / 1.6 / 4.1 / 2.7. - ROE (%) (2023A/2024A/2025E/2026E): -15.6 / 31.1 / 40.2 / 39.8. - 기말 현금: 2023A 7,587; 2024A 11,205; 2025F 23,313; 2026F 48,527; 2027F 82,255. - 현금배당은 -826 -826 -1,520 -1,522 -1,522로 기재되어 있습니다. ## 추가 메모 - NDR 후기: 메모리의 TSMC를 향한 변화 - [도표 19] SK하이닉스 밸류업 공시: 연간 고정배당금 연간 고정배당금 주주환원정책 발표 주당 1,500원으로 상향 + FCF 30~50% 범위 내 1,200원으로 상향, 주요 내용 고정배당금 - [도표 20] 글로벌 테크 업체 현금성 자산 및 [도표 21] FCF: 삼성전자 SK하이닉스 마이크론 TSMC의 현금성 자산(백만달러) 및 FCF 자료가 제시되어 있다 - [도표 22] HBM, HBF, SSD 비교: 대역폭은 HBM 초고 대역폭, HBF 중~고 대역폭, AI SSD 낮은 대역폭; 용량은 HBM 작음 (GB), HBF 큼 (TB), AI SSD 큼 (TB); 비용은 매우 높음, 중간, 중~저. - [도표 25] SK하이닉스 기술과 비전: 2026~2028 년 HBM4 16hi, HBM5; 2029~2031 년 HBM5e; GDDR7-Next; Conv.DRAM Standard; LPDDR5X SOCAMM2 2nd Gen CXL; LPDDR6 SOCAMM2 3rd Gen CXL; AI-D MRDIMM Gen2; LPDDR6-PIM; AI-D Expansion; PIM-Next; PCIe Gen5 eSSD (245TB+QLC); PCIe Gen7 eSSD/cSSD; NAND Standard; 400+ Layered 4D NAND; AI-N Storage Next; AI-N D(NLF & NL SSD); AI-N B(HBF).

AI가 작성한 요약입니다. 수치와 해석은 원문을 대조해 확인하세요.

• - NDR 개최기간은 10/29~31로 국내 기관투자자를 대상으로 진행되었으며, 투자자 주요 질문은 1) 전방 수요가 언제까지 이어질지 2)제품 경쟁력 및 마진 유지가 가능한지 3)메모리 공급확대 4)주주환원 정책 5)중장기 전략방향 등에 집중됨.
• - 판매할 재고가 없을 정도로 재고수준이 낮아졌고 판매량이 생산량보다 많아 수요 성장률을 맞추기가 어려운 상황임.
• - 메모리 산업내의 증설 스케쥴을 감안할 시 2027년까지 구조적 공급 제약 지속될 전망이며, LTA가 아닌 PO 기반의 물량 락인(선주문 후 생산) 확대로 과거와 같이 고객사의 더블부킹 우려는 매우 낮음.
• - HBM4은 고객사와의 가격 물량 협의를 통해 수익성 유지가 정해진 상황으로 경쟁사의 진입은 수익성에 변화를 가져오지 않을것.
• - AI 산업의 경쟁적 성장 및 AI 추론 단계 확대로 메모리 채용량 폭증이 구조적으로 이어질 것. 규모의 공급제약 하에서 확정된 물량 기반의 고객사내 지위 유지와 고부가 제품 믹스를 통해 2027년까지 실적 가시성을 확보하였다고 판단.