1분기부터 성장과 수익성 반등

## 투자의견 및 목표주가 - 投자의견: 매수 - 목표주가: 130,000원 ## 핵심 투자 포인트 1) 25년 4분기 실적 부진 및 원인 - 25년 4분기 매출액 4,000억원 (+6.7% YoY, +24.1% QoQ), 영업이익 338억원 (-3.1% YoY, -8.3% QoQ) - 영업이익률은 8.4%로 작년 평균 9% 후반을 밑돌았다. - 매출 부진의 이유로 1) 북미 installer들의 트럼프 정부 출범 전 재고 축적 영향, 2) 일부 물량 이연 효과, 3) 하이드로 퍼네스 발주 연기 등을 기인하는 것으로 추정된다. - 그 외 비용 관련 내용은 감사 보고서 공시 이후 확인이 가능하다고 제시되며, 환평가 관련 이익이 최소 150억원 이상 발생하면서 순이익은 480억원(순이익률 12%)를 기록했다. 2) 2025년 1분기 성장 및 수익성 반등 기대 - 25년 1분기 매출액은 3,780억원 (+17% YoY)로 15% 내외 수준의 성장을 회복 발행주식수 14,569천주 - 일회성 비용 소멸로 인해 1분기 영업이익률은 10%, 영업이익 378억원 (+16.2% YoY)로 전망한다. - 북미 퍼네스의 본격적인 물량 증가는 1분기 후반 혹은 2분기로 예상되며 히트펌프 출시도 하반기에 예정되어 있다. 3) 밸류에이션 및 상승 여력 - 25F 순이익 135; 유통주식수 14,568,592; 25F EPS 9,262 - Target P/E 13.6; AO Smith 25F 17배 대비 20% 할인 - 목표주가 130,000원; 현재주가(02/05) 80,300원 - 상승여력: 61.9% ## 주요 실적 및 전망 - 2024P 연간 실적 추정 - 매출액 1,354억원; 영업이익 132.6억원; OPM 9.8%; 지배주주 순이익 123.9억원; NPM 9.1% - 2025F 연간 실적 추정 - 매출액 1,637억원; 영업이익 162억원; OPM 9.9%; 지배주주 순이익 134.9억원; NPM 8.2% - 2026F 연간 실적 추정 - 매출액 1,944억원; 영업이익 193억원; OPM 9.9%; 지배주주 순이익 202.7억원; NPM 10.4% - 분기 실적 추정(요약) - 1Q23 → 1Q25F: 매출 378억원(3,780억원)으로 시작되는 성장 기대 - 1Q25F 영업이익 37.8억원(378억원)으로 추정, OPM 약 10.0% - 기타 지표 - 25F EPS 9,262원 - P/E 및 밸류에이션 관련: Target P/E 13.6, AO Smith 25F 17배 대비 20% 할인 ## 추가 메모 - 4Q24 실적 미스로 시장의 눈 높이가 다소 낮아졌으나, 수출 물동량 증가와 환율 효과 지속으로 1분기 회복 기대 - 북미 사업의 높은 성장률은 지속될 것으로 판단되나, 북미 프로모션 비용 및 환율 변화에 따른 판관비 변동 주의 - 25년 1분기 이후 하이드로 퍼네스의 물량 확대 및 히트펌프 출시 등으로 수익성의 정상화가 기대된다는 점이 제시됨

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• - 25년 4분기 매출액 4,000억원 (+6.7% YoY, +24.1% QoQ), 영업이익 338억원 (-3.1% YoY, -8.3% QoQ)
• - 영업이익률은 8.4%로 작년 평균 9% 후반을 밑돌았다.
• - 매출 부진의 이유로 1) 북미 installer들의 트럼프 정부 출범 전 재고 축적 영향, 2) 일부 물량 이연 효과, 3) 하이드로 퍼네스 발주 연기 등을 기인하는 것으로 추정된다.
• - 그 외 비용 관련 내용은 감사 보고서 공시 이후 확인이 가능하다고 제시되며, 환평가 관련 이익이 최소 150억원 이상 발생하면서 순이익은 480억원(순이익률 12%)를 기록했다.