4Q24Re: 숫자보다 방향성이 중요하다

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Neutral - 목표주가: 43,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 4분기 실적 요약 - 4분기 연결 매출은 9,478억원(YoY 1%), 영업적자 279억원(YoY -97억원, 적자지속)을 기록 - 시장 기대치(OP -120억원)를 하회 - 면세점 부문에서 439억원 규모의 대규모 적자 발생 2. 면세점 부문 상세 동향 - 면세점 매출 7,735억원(YoY 0.2%, QoQ -8%) - 시내면세점은 도매상과의 거래 축소로 매출이 YoY 16% 감소하였으나, 영업이익은 개선된 것으로 추정되며 시내면세점 OPM은 0.1% 추정 - 국내/해외 공항 면세점 매출은 YoY 16% 증가했으나 영업적자를 기록 - 인천공항은 영업면적 확대로 매출 증가했으나 임차료 부담이 높아져 적자 규모가 전분기 대비 커짐 - 해외공항은 일회성 비용 140억원(홍콩 인센티브 이연)을 제외하면 적자폭이 전분기 대비 축소된 것으로 보임 3. 호텔/레저 부문 및 2025년 전망 - 호텔/레저 부문은 객단가 증가 효과로 매출과 영업이익이 각각 YoY 5%, 40% 증가 - 1Q25 영업이익은 -84억원(YoY 적자전환) 추산 - 2025년 영업이익은 481억원(YoY 흑자전환)으로 전망 ## 주요 실적 및 전망 - 2024년 매출액(십억원): 3,947.5 - 2025년 매출액(십억원): 4,038.3 - 도표에 따른 연간 전망(십억원) - 2024F: 매출 3,948, 영업이익 -5, 순이익 -61.6 - 2025F: 매출 4,038, 영업이익 48, 순이익 23 - 2026F: 매출 4,214, 영업이익 107, 순이익 75 - 2027F: 매출 4,354, 영업이익 117, 순이익 90 - 2025년 목표주가 하향 및 1분기 실적 가정 포함 - 2025년 1Q 영업이익 -84억원, 2025년 영업이익은 481억원으로 흑자전환 전망 - 추가 메모 - 향후 면세점의 추세적인 주가 반등은 핵심 수요인 럭셔리 화장품 매출 회복과 함께 나타날 것으로 본다. - 본 보고서는 2025년 1월 31일 기준의 추정치 및 전망치를 포함하며, 단기 실적 개선만으로 면세업의 근본적 우려가 해소되지는 않을 수 있음.

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• - 4분기 실적 요약
• - 4분기 연결 매출은 9,478억원(YoY 1%), 영업적자 279억원(YoY -97억원, 적자지속)을 기록
• - 시장 기대치(OP -120억원)를 하회
• - 면세점 부문에서 439억원 규모의 대규모 적자 발생