[4Q24 Review] 대외 불확실성과 고비용 구조 ..

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 310,000원 ## 핵심 투자 포인트 1) 4Q24 실적 요지 - 4Q24 매출액은 지분법손익으로 반영되는 중국 물량을 제외한 글로벌 도매 판매 물량이 전년 대비 증가했고(104.2만대 +2.2% 이하 YoY), 고환율(+4,537억원) 및 고부가가치 차종 중심 판매에 따른 Mix 효과에 따라 46.6조원(+11.9%) 기록. 다만 영업이익은 2.8조원(-17.2%), OPM은 6.1%(-2.1%p)로 추정치 대비 대폭 하회. - 관련 수치: 4Q24 매출액 46.6조원, 영업이익 2.8조원, OPM 6.1%. 2) 하회 요인의 구체적 기여 - 1) 인센티브 확대(전년 동기 대비 대당 평균 인센티브 증가분 +$500)에 따른 Mix와 부정적 인센티브 합산 효과(-4,247억원) - 2) 평균환율 대비 기말 환율 상승에 따른 판매보증충당부채 부정적 환율효과(-3,200억원) - 3) 7월 임단협 타결에 따라 추가적으로 쌓은 인건비 충당금 반영(약 2,000억원) 3) 2025년 가이던스와 중장기 방향성 - ’25년 가이던스는 대략적으로 OPM을 7~8%대로 제시하는 등 하향 기조가 반영되었고, 트럼프 정부의 보편관세 적용 가능성 등 외부환경 변화에 따른 리스크와 함께 고비용 구조 해결이 관건으로 제시. ## 주요 실적 및 전망 - 4Q24 실적 비교(단위: 억 원) - 매출액: 41,669 발표치 vs 당사 추정치 42,928 vs 컨센서스 46,624 - 영업이익: 3,408 발표치 vs 당사 추정치 3,581 vs 컨센서스 3,424 - 지배주주순이익: 2,225 발표치 vs 당사 추정치 3,046 vs 컨센서스 2,969 - 영업이익률: 8.2 발표치 vs 컨센서스 8.3 - 순이익률(지배주주): 5.3 발표치 vs 컨센서스 7.1 - 재무 전망(단위: 억 원, 원) - 2023: 매출액 162,664; 영업이익 15,127; 지배주주순이익 12,527; EPS 59,221 - 2024E: 매출액 175,231; 영업이익 14,240; 지배주주순이익 11,734; EPS 56,733 - 2025E: 매출액 180,603; 영업이익 13,372; 지배주주순이익 11,734; EPS 56,733 - 2026E: 매출액 183,029; 영업이익 15,251; 지배주주순이익 13,169; EPS 63,565 - 2024E~2026E 주요 지표 방향 - 2024E 매출액 175,231; 2025E 매출액 180,603; 2026E 매출액 183,029 - 2024E 영업이익 14,240; 2025E 13,372; 2026E 15,251 - 2024E 지배주주순이익 11,734; 2025E 11,734; 2026E 13,169 - EPS: 2024E 56,733; 2025E 56,733; 2026E 63,565 - 2024년 이후 가이던스 관련 키포인트 - 2025년 연간 가이던스에서 OPM 7~8% 제시(대비 하향) - BEV/HEV 판매 확대 등 믹스 개선과 ASP 증가를 통해 매출 증가를 기대하되, 외부환경 리스크에 따라 이익 가정이 보수적으로 제시됨 ## 추가 메모 - 외부환경 리스크 요인: 트럼프 정부의 향후 보편관세 적용 가능성, IRA 폐지 등 동사의 손익에 영향을 줄 수 있는 외부환경 변화 요인 속에서 매출 성장은 상대적으로 높아진 비용 구조에 대한Efficiency(효율화) 필요성 강조. - 메타플랜트(HMGMA) 가동에 따른 물량 재분배 가능성으로 가동률 저하와 고정비 부담이 증가할 수 있음. - 25년 인센티브, 연구개발비, 인건비 증가 등을 반영한 이익 추정치 조정에 따라 목표주가 하향(310,000원으로 제시).

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• - 4Q24 매출액은 지분법손익으로 반영되는 중국 물량을 제외한 글로벌 도매 판매 물량이 전년 대비 증가했고(104.2만대 +2.2% 이하 YoY), 고환율(+4,537억원) 및 고부가가치 차종 중심 판매에 따른 Mix 효과에 따라 46.6조원(+11.9%) 기록. 다만 영업이익은 2.8조원(-17.2%), OPM은 6.1%(-2.1%p)로 추정치 대비 대폭 하회.
• - 관련 수치: 4Q24 매출액 46.6조원, 영업이익 2.8조원, OPM 6.1%.