4Q24 Review: 환율에 가려진 비용 부담 증가

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 없음 - 목표주가: 28만원 유지 ## 핵심 투자 포인트 1. 4Q24 실적 및 환율 영향의 구체적 설명 - 4Q24 영업이익은 2조 8,220억원(OPM 6.1%)으로 컨센서스보다 13% 하회했다. - 환율 영향에 따른 판매보증비 증가분은 7,700억원 반영. - USD/KRW 기말 환율은 전년대비 182원 약세(4Q23: 1,291원 → 4Q24: 1,473원). - 이를 모두 일회성 비용으로 가정 시 4Q24 영업이익은 3조 5,920억원으로 전분기 수준과 비슷하나, 평균 환율 약세로 인한 이익 증가분을 반영하면 7,700억원 전부를 일회성비용으로 보긴 어렵다. - 기말 환율이 평균 환율(1,398원)과 동일했다면 환율 변동에 따른 판매보증비 증가폭은 4,500억원, 영업이익은 3조 2,720억원(OPM 6.1%)으로 추정. - 전년 대비 -4.0%, 전분기 대비 -8.6% 감소. - 부진 요인은 재고 증가에 따른 인센티브 확대와 HMGMA 신규 공장 가동에 따른 고정비 증가로 판단. 2. 2025년 가이던스 및 내부 추정치의 차이 - 2025년 매출액 목표: 3~4% 증가, 영업이익률 7~8%, 볼륨 417만대(+0.8%). - 2023년 영업이익률 9.3%, 2024년 영업이익률 8.1%를 반영하면 2025년에는 다소 악화된 환경을 가정하는 것으로 보임. - 당사 추정치: 매출액 181조, 영업이익 13.3조원(OPM 7.3%), 평균 환율 1,400원 가정. - 2025년 상반기까지 우호적 환율 가정에도 재고 증가에 따른 인센티브 증가와 HMGMA 램프업 지연에 따른 고정비 확대가 이어져 수익성 회복은 제한적일 것이라고 제시. 3. 밸류에이션 및 리스크 - 목표주가 28만원 유지. - 12개월 선행 EPS 43,319원에 기존 멀티플 6.4배(글로벌 Tier-2 경쟁사들 멀티플)를 적용하여 목표주가 제시. - 2025년 실적 기준 P/E는 4.8배, P/B는 0.5배로 밸류에이션 부담이 낮다. - 업사이드 요인: 팰리세이드 신차효과와 추가 환율 약세. - 다운사이드 리스크: 관세 부과와 인센티브 확대. - 관세 부과 시 추가 실적 감소 요인 발생. ## 주요 실적 및 전망 - 4Q24 실적 - 영업이익: 2조 8,220억원, OPM 6.1% (컨센서스 대비 -13%) - 환율 영향 요인: USD/KRW 기말 환율 4Q23 1,291원 → 4Q24 1,473원 - 판매보증비 증가분: 7,700억원 반영 - 일회성 비용 가정 시 OP: 3조 5,920억원 (전분기와 비슷한 수준) - 평균 환율 가정 시 영향: 기말 1,398원일 때 환율 변동에 따른 증가폭은 4,500억원, 영업이익은 3조 2,720억원(OPM 6.1%) 추정 - 전년 대비: -4.0%, 전분기 대비: -8.6% - 요약: 재고 증가에 따른 인센티브 확대와 HMGMA 신규 공장 가동으로 고정비 증가가 부진 원인으로 제시 - 2025년 전망 및 가정 - 현대차의 2025년 매출액 목표: 3~4% 증가, 영업이익률 7~8%, 볼륨 417만대(+0.8%) - 내부 가정: 2025년 매출 181조, 영업이익 13.3조원(OPM 7.3%), 평균 환율 1,400원 - 2025년 상반기까지 우호적 환율 가정에도 재고 증가에 따른 인센티브 증가와 HMGMA 램프업 지연으로 인한 고정비 확대가 지속되어 수익성 회복은 제한적일 것 - 밸류에이션 및 리스크 요약 - 12개월 선행 EPS 43,319원, 멀티플 6.4배 적용으로 목표주가 28만원 제시 - 2025년 P/E 4.8배, P/B 0.5배로 밸류에이션 부담 낮음 - 업사이드: 팰리세이드 신차효과, 추가 환율 약세 - 다운사이드: 관세 부과, 인센티브 확대, 관세 부과 시 추가 실적 감소 요인 발생 ## 추가 메모 - 본 요약은 원문에 기재된 수치와 표현을 그대로 반영했습니다. - 발행일: 2025-01-24, 증권사: 한국투자증권, 리포트의 투자의견은 없음.

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• - 4Q24 실적 및 환율 영향의 구체적 설명
• - 4Q24 영업이익은 2조 8,220억원(OPM 6.1%)으로 컨센서스보다 13% 하회했다.
• - 환율 영향에 따른 판매보증비 증가분은 7,700억원 반영.
• - USD/KRW 기말 환율은 전년대비 182원 약세(4Q23: 1,291원 → 4Q24: 1,473원).
• - 이를 모두 일회성 비용으로 가정 시 4Q24 영업이익은 3조 5,920억원으로 전분기 수준과 비슷하나, 평균 환율 약세로 인한 이익 증가분을 반영하면 7,700억원 전부를 일회성비용으로 보긴 어렵다.