4Q24 Review: 새로운 시작

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 280,000 원 ## 핵심 투자 포인트 1) 4Q24 실적 및 하회 요인 - 4Q24 매출액 46.6 조원(+12.0%yoy), 영업이익 2.82 조원(-18.8%yoy, OPM 6.1%), 지배이익 2.28 조원(+2.5%yoy)으로 시장 컨센서스를 대폭 하회 - 부진 원인: 1) 기말 환율 급등에 따른 판매보증충당금 증가(+1조원 yoy), 2) R&D와 인건비 등 판관비의 급등, 3) 시장 경쟁 심화로 인한 인센티브 상승 2) 2025년 전망 및 가이던스의 보수성 - 2025년 가이던스: 매출액 +3~4%, 연결 영업이익률 7.0~8.0%(24년 8.1%) - 자동차 부문 투자 계획: 16.9 조원, TSR 35%는 지난 해 밸류업 공시와 동일 - 가이던스의 보수적 근거: 관세 부과 등 매크로 불확실성 영향, 낮은 평균 환율 가정(1300원 중반) - 추가 시사점: 올해 고환율로 시작해 판매보증충당금 평가 손실 환입 가능성, 4분기 고환율 수출 물량이 1분기 실적에 플러스 요인, 24년 피크인 일회성 인건비 상승 요인은 감소할 가능성 3) 투자 판단 및 카탈리스트 - 보수적인 가이던스는 단기 실적 불확실성 감소에 기여 - 관세를 즉시 부과하기보다는 협상을 통한 타협 가능성 존재 - 1,300원 중반 환율 가정은 보수적임 - 비용 부담인 판매보증충당금·인건비는 작년보다 완화될 것으로 기대 - 리스크가 수면화된 현 시점이 매수 기회로 판단 - 동사에 대한 투자의견 Buy와 목표주가 28만 원을 유지함 ## 주요 실적 및 전망 - 4Q24 실적: 매출액 46.6조원(+12.0%yoy), 영업이익 2.82조원(-18.8%yoy, OPM 6.1%), 지배이익 2.28조원(+2.5%yoy); 시장 컨센서스를 대폭 하회 - 부진 원인: 기말 환율 급등에 따른 판매보증충당금 증가(+1조원 yoy), 판관비 항목의 급등(R&D, 인건비 등), 인센티브 상승 - 기대 이하의 가이던스: 2025년 매출액 +3~4%, 연결 영업이익률 7.0~8.0%(24년 8.1%); 자동차 부문 투자 16.9조원; TSR 35% - 보수적 가이던스의 특징: 관세 부과 및 IRA 보조금 폐지 리스크 반영, 낮은 환율 가정(1300원 중반), 단기 실적 불확실성 감소 의도 - 향후 전망의 요점: 4Q 고환율 수출 물량은 1Q25에 긍정적 효과 가능, 비용 부담은 완화될 가능성, 관세 및 기타 리스크는 협상 가능성에 무게를 둠 ## 추가 메모 - 투자기간 및 투자등급/투자의견 비율: 투자기간 12개월, 투자의견 비율은 BUY 96% (HOLD 4%), STRONG BUY 0%, REDUCE 0% (2024.12.31 기준) - 현재주가: 209,000 원(1/23) - 목표주가 및 투자의견의 지속 여부: 목표주가 280,000 원, 투자의견 Buy(유지)

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• - 4Q24 매출액 46.6 조원(+12.0%yoy), 영업이익 2.82 조원(-18.8%yoy, OPM 6.1%), 지배이익 2.28 조원(+2.5%yoy)으로 시장 컨센서스를 대폭 하회
• - 부진 원인: 1) 기말 환율 급등에 따른 판매보증충당금 증가(+1조원 yoy), 2) R&D와 인건비 등 판관비의 급등, 3) 시장 경쟁 심화로 인한 인센티브 상승