Not enough to provide spark

투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 없음 - 목표주가: 제공되지 않음 핵심 투자 포인트 1. 4Q24 실적 및 배당 - 4Q24 영업이익 8.1조원(+15%QoQ), 매출액 19.8조원(+12%QoQ), 당사 예상치 부합 - 연말 DPS는 1,305원으로, 당사 예상치인 1,100원을 상회했음 2. DRAM vs NAND 분기 실적과 ASP 흐름 - DRAM 매출액 14.7조원(+21%QoQ), 영업이익 7.5조원(+25%QoQ) 출하량은 당사 예상치 부합. ASP는 당사 전망치 상회(HBM 제품 mix 효과) - NAND 매출액 4.7조원(-5%QoQ), 영업이익 0.6조원(-42%QoQ) 출하량은 당사 전망치 크게 하회, ASP는 우려보다 양호했음 3. 2025년 전망 및 밸류에이션 이슈 - 투자 코멘트: SK하이닉스의 2025년 HBM 부문 실적은 매출액 29조원(+118%YoY)과 영업이익 15조원(+114%YoY)으로 큰 폭의 성장세를 이어갈 전망. 전사 영업이익 내 HBM의 비중도 51%를 기록하며, '24년 31% 대비 크게 확대될 것'으로 판단 - 다만 성장률 측면에서 봤을 때, HBM의 매출액 성장률은 2024년 분기 평균 +59%QoQ에서 2025년 +7%QoQ로 급감할 것으로 예상됨. 또한 '생성형 AI의 Scaling Law가 한계에 봉착하고 있다는 우려'와 'NVIDIA의 마진 peak-out 우려'도 높아져 있는 SK하이닉스 주가 밸류에이션(T12M P/B 2.2배, 메모리 사이클 상단)의 추가 상승을 제한할 것으로 판단. 당분간 주가 박스권 흐름이 예상된다는 당사의 기존 판단을 유지함. 주요 실적 및 전망 - 4Q24 실적 요약 - 매출액 19.8조원(+12%QoQ), 영업이익 8.1조원(+15%QoQ) - 연말 DPS 1,305원 - DRAM: 매출액 14.7조원(+21%QoQ), 영업이익 7.5조원(+25%QoQ); 출하량은 부합, ASP는 전망치 상회(HBM 제품 mix 효과) - NAND: 매출액 4.7조원(-5%QoQ), 영업이익 0.6조원(-42%QoQ); 출하량은 전망치 하회, ASP는 우려보다 양호 - 1Q25 전망 - 매출액 17.4조원(-12%QoQ), 영업이익 6.3조원(-22%QoQ) - DRAM 내 HBM 매출 비중 47%, 영업이익 비중 53%로 상승 예상 - DRAM: 매출액 13.4조원(-9%QoQ), 영업이익 6.6조원(-12%QoQ); Bit growth -11%QoQ; HBM 출하량은 Blackwell 양산 지연 영향으로 소폭 감소 - NAND: 매출액 3.5조원(-26%QoQ), 영업적자 0.3조원(영업적자 전환) 전망 - ASP: 범용 DRAM 가격 -9%QoQ, HBM 가격 +2%QoQ, 이를 반영한 blended ASP는 -1%QoQ 전망 - HBM 관련 전망 - DRAM 내 HBM 매출 비중 47%, 영업이익 비중 53%로 상승 예상 - HBM 매출액 성장률: 2024년 분기 평균 +59%QoQ → 2025년 +7%QoQ로 감소 전망 - 2025년 HBM 매출액: 29조원(+118%YoY), 영업이익 15조원(+114%YoY), HBM 비중 51%로 상승 - NAND의 수익성 - NAND 매출액 3.5조원(-26%QoQ), 영업적자 0.3조원(전환) 전망 - ASP NAND -13%QoQ 전망; 전방 수요 부진과 재고 부담 반영 추가 메모 - 본 자료의 수치와 전망은 Kiwoom Securities 리서치센터의 원문 기준으로 제시되며, 투자 판단은 투자자 본인의 책임 하에 이루어져야 함. - 2025년 HBM 성장의 가속 둔화 및 AI 관련 리스크 요인이 주가의 추가 상승을 제한할 수 있음. - 12개월 Trailing P/B 등 밸류에이션 이슈로 인해 단기 주가 방향성은 박스권으로 제시될 수 있음.

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