솔드 아웃

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 650000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 3Q25 매출액 24.5조원(+10% QoQ), 영업이익 11.4조원(+24% QoQ, OPM 47%)를 기록하며 분기 최대 실적 경신. 창사 이래 분기 이익 10조원을 최초로 돌파했다. 2분기 DRAM은 B/G +7%, ASP +4% 기록한 것으로 추정하며 NAND는 B/G -6%, ASP +12%로 추정. 3Q DRAM 영업이익률은 60%를 기록한 것으로 추정한다. 4분기는 67%까지 상승할 전망이다. 2. AI 컴퓨팅이 추론으로 확장되면서 일반 서버 수요도 증가하고 있으며, 공급 측면에서는 HBM 생산 확대로 인한 공급 제약이 지속되어 일반 서버 수요로 전 응용처에 걸쳐 연쇄적 공급 부족이 나타난다. 2026년 HBM 공급계약은 최종 확정되었고 2027년의 HBM 수급 상황 역시 타이트할 것으로 전망했다. 3. 또한 2026년 일반 DRAM과 NAND Capa까지도 모두 Sold-Out 된 상황이다. 3Q DRAM 영업이익률은 60%를 기록한 것으로 추정한다. 4분기는 67%까지 상승할 전망이다. ## 주요 실적 및 전망 - 매출액(십억원): 2024 66,193; 2025E 91,333; 2026E 123,798 - 부문별 매출(십억원): - DRAM: 2024 45,172; 2025E 71,218; 2026E 99,406 - NAND: 2024 19,103; 2025E 18,256; 2026E 22,289 - Others: 2024 1,918; 2025E 1,859; 2026E 2,103 - 매출 비중(%): - DRAM: 2024 68%; 2025E 78%; 2026E 80% - NAND: 2024 29%; 2025E 20%; 2026E 18% - Others: 2024 3%; 2025E 2%; 2026E 2% - 당기순이익(연도별): 2,242; -9,138; 19,797; 33,528; 53,471 - 영업활동 현금흐름(십억원): 14,781; 4,278; 43,920; 48,685; 69,969 - 2026년 HBM 공급계약은 완료 확정으로 보이며, 가격은 현재 수익성 유지 가능한 수준에서 확정되었고, HBM 공급이 수요를 따라잡기 어렵고 2027년에도 공급이 타이트할 것으로 예상된다. - 내년 신규 CAPA는 HBM 중심으로 활용할 예정이며 일반 DRAM과 NAND는 기존 CAPA의 선단 테크 전환으로 대응한다. 국내 일반 DRAM Capa의 절반 이상을 내년에 1c CAPA로 활용할 것이고 NAND는 CAPA 확장보다는 테크 마이그레이션을 기반으로 생산성 증가를 추진한다. 올해도 176단에서 238단, 321단으로 점진적인 마이그레이션을 추진했고 내년에는 TLC뿐 아니라 QLC 제품으로 321단 램프업을 통해 내년 말 생산 비트의 절반 이상을 321단으로 전환할 것이다. 재고 측면에서 메모리 공급망의 과잉재고 우려가 있었으나 세트 빌드 가속으로 고객사 재고가 전반적으로 감소하고 있으며, 서버 고객들의 메모리 재고가 특히 눈에 띄게 줄고 있다. 특히 DRAM 재고는 극히 낮은 수준으로 생산된 제품이 즉시 출하되고 있다. - 3Q DRAM 영업이익률은 60%를 기록한 것으로 추정하며, 4Q는 67%까지 상승할 전망이다. ## 추가 메모 - 투자의견 비율 기준일: 2025.09.30 기준 매수 98.8%, 중립 0.6%, 매도 0.6% - 2025-07-28 기준 목표주가(원)는 310,000이다 - 2025-08-19 매수 310,000원; 2025-09-26 매수 430,000원; 2025-10-29 매수 650,000원

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• - 3Q25 매출액 24.5조원(+10% QoQ), 영업이익 11.4조원(+24% QoQ, OPM 47%)을 기록하며 분기 최대 실적 경신, 창사 이래 분기 이익 10조원을 최초로 돌파했다.
• - 2분기 DRAM은 B/G +7%, ASP +4% 기록한 것으로 추정하며 NAND는 B/G -6%, ASP +12%로 추정한다.
• - AI 컴퓨팅이 추론으로 확장되면서 일반 서버 수요도 증가하고 있으며, 공급 측면에서는 HBM 생산 확대로 인한 공급 제약이 지속되어 일반 서버 수요로 전 응용처에 걸쳐 연쇄적 공급 부족이 나타난다. 2026년 HBM 공급계약은 최종 확정되었고 2027년의 HBM 수급 상황 역시 타이트할 것으로 전망했다.
• - 또한 2026년 일반 DRAM과 NAND Capa까지도 모두 Sold-Out 된 상황이다.
• - 3Q DRAM 영업이익률은 60%를 기록한 것으로 추정한다. 4분기는 67%까지 상승할 전망이다.