분할 및 지주사 전환 영향 분석

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 없음 - 목표주가: 제시되지 않음 ## 핵심 투자 포인트 1. 분할 및 지주회사 전환에 따른 구조 개편 및 주주가치 제고 조치 - 분할신설회사 빙그레 설립, 분할존속회사는 지주회사로 전환 - 분할 비율: 0.4592:0.5408 → 분할기일 이전 자사주 소각으로 0.4421:0.5579로 변경 - 분할기일: 2025년 5월 1일, 재상장일: 2025년 5월 26일 - 주주가치 제고를 위해 자사주 1,009,440주를 분할기일 이전에 소각 - 소각 후 분할회의 발행주식총수: 9,851,241주 → 8,841,801주 - 외국인 지분율 22.3%, 김호연(외 4인) 40.9%, 발행주식수 9,851천주, 시가총액 8,058억원, 현재가(1/20) 81,800원, 52주 최고가/최저가 112,100/50,800원 2. 해외 매출 비중 감소 및 매출 성장률 변화, 마진 구조 차이 - 2024년 기준 분할 전 해외 매출 비중 22.0% → 분할 후 11.5%로 감소 - 2024년 별도 수출 매출 비중 중국, 미국, 베트남 합산 비중 55%로 추정 - 분할 후 냉장, 냉동 및 기타 모두 수출 영업이익률은 10%대로 추정 - 냉동 부문은 내수와 수출 영업이익률 차이가 2배 이상 추정 - 냉동 및 기타 부문 영업이익률은 2024년 11%까지 개선될 것으로 추정 - 2025년 매출 성장률 추정치는 4.5%로 하락(분할 전 5.6%) 3. 분할 후 재무성과 및 밸류에이션의 개선 가능성 - 분할 전 빙그레의 2023년 기준 해외 매출 비중은 22.0%로 추정되나 분할 후 기준으로는 11.5%로 하락 - 분할 전 빙그레 분기 및 연간 실적 추정: 2023 매출액 1,394 십억원, 2024E 1,462 십억원, 2025E 1,544 십억원, 2026E 1,625 십억원 - 분할 신설회사 빙그레의 주요 실적(2023년~2026년): 매출액 1,394 / 1,462 / 1,544 / 1,625; 영업이익 112 / 127 / 137 / 147; EBITDA 174 / 193 / 215 / 228; 지배주주순이익 86 / 98 / 106 / 113; EPS 8,752 / 11,091 / 10,731 / 11,464; PER 6.2 / 4.8 / 7.6 / 7.1; PBR 0.8 / 0.7 / 1.0 / 0.9; EV/EBITDA 2.4 / 2.0 / 2.9 / 2.5; 배당수익률 4.8 / 4.9 / 3.2 / 3.2; ROE 14.2 / 14.4 / 13.9 / 13.4 ## 주요 실적 및 전망 - 분할 후 매출 및 이익 흐름 - 2023년 매출액: 1,195 십억원 - 2024E 매출액: 1,255 십억원 - 2025E 매출액: 1,311 십억원 - 2026E 매출액: 1,369 십억원 - 영업이익 및 이익률 - 2023년: 매출액 1,195 십억원, 영업이익 93 십억원, 영업이익률 7.7% - 2024E: 매출액 1,255 십억원, 영업이익 118 십억원, 영업이익률 9.4% - 2025E: 매출액 1,311 십억원, 영업이익 126 십억원, 영업이익률 9.6% - 2026E: 매출액 1,369 십억원, 영업이익 133 십억원, 영업이익률 9.7% - 당기순이익 및 이익률(2022-2026E) - 당기순이익: 26 / 86 / 98 / 106 / 113 - 순이익률: 2.0% / 6.2% / 6.7% / 6.8% / 7.0% - EBITDA 및 이익률 - EBITDA 이익률: 7.8% / 12.5% / 13.2% / 13.9% / 14.0% - 현금흐름 및 자유현금흐름 - 영업현금흐름: -11 / 157 / 165 / 180 / 191 - Free Cash Flow: -7 / 116 / 71 / 79 / 90 - 밸류에이션 멀티플 - PER: 15.1 / 6.2 / 4.8 / 7.6 / 7.1 - EV/EBITDA: 3.3 / 2.4 / 2.0 / 2.9 / 2.5 - PBR: 0.7 / 0.8 / 0.7 / 1.0 / 0.9 ## 추가 메모 - 분할 후 존속회사(빙그레홀딩스)와 신설회사(빙그레)의 자본총계는 각각 3,137억원, 3,959억원이다. - 분할 후 자산총계 941 십억원, 부채총계 231 십억원, 자본총계 710 십억원이다. - 2024년 11월 22일 분할 결정을 공시했고, 인적분할로 빙그레-가칭 신설회사 설립 및 빙그레홀딩스-가칭은 지주회사로 전환한다. - 분할비율은 0.4592:0.5408이며, 분할기일은 2025년 5월 1일, 재상장일은 2025년 5월 26일이다. - 주주가치 제고를 위해 자사주 1,009,440주를 분할기일 이전에 소각하기로 결정했고, 소각 후 분할회의 발행주식총수는 9,851,241주에서 8,841,801주가 된다. - 이렇게 되면 분할 비율은 0.4421:0.5579로 변경된다. - 2024년 별도 수출 매출 비중 중국, 미국, 베트남 합산 비중은 55%로 추정된다. - 2024년 채널 점유율은 24.6%까지 확대되었다. - 2020년 3월 31일 해태아이스크림 인수, 2022년 3월 23일 롯데제과의 롯데푸드 흡수합병이 진행되었다. - 분할 후 제조마진은 분할신설회사 빙그레가, 유통마진은 귀속되지 않게 되고 매출 인식 기준도 달라진다.

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• - 빙그레의 영업이익은 2013년 이후 내수 부진으로 500억원을 밑돌던 상태에서 2023년 1,122억원으로 1,000억원대에 진입했으며, 그 원인은 1) 냉장 사업 구조 개선, 2) 냉동(빙과) 시장 변동, 3) 수출 비중 확대이다.
• - 인적분할 및 지주사 전환으로 분할신설회사 빙그레 설립, 분할존속회사는 지주회사로 전환되며, 주주 구성이 2025년 5월 1일로 확정되고 재상장 예정일은 2025년 5월 26일이다. 외국인 지분율 22.3%, 김호연 (외 4인) 40.9%, 발행주식수 9,851천주, 시가총액 8,058억원, 현재가(1/20) 81,800원, 52주 최고가/최저가 112,100/50,800원.
• - 분할 후 해외 매출 비중은 2024년 기준 22.0%에서 분할 후 11.5%로 감소하고, 2025년 매출 성장률 추정치는 5.6%에서 4.5%로 하락한다. 제조마진은 분할신설회사 빙그레가 수취하되 유통마진은 분할신설회사 빙그레로 귀속되지 않게 된다.
• - 분할신설회사 빙그레의 2023년~2026년 주요 실적은 다음과 같다: 매출액 1,394 / 1,462 / 1,544 / 1,625; 영업이익 112 / 127 / 137 / 147; EBITDA 174 / 193 / 215 / 228; 지배주주순이익 86 / 98 / 106 / 113; EPS 8,752 / 11,091 / 10,731 / 11,464; PER 6.2 / 4.8 / 7.6 / 7.1; PBR 0.8 / 0.7 / 1.0 / 0.9; EV/EBITDA 2.4 / 2.0 / 2.9 / 2.5; 배당수익률 4.8 / 4.9 / 3.2 / 3.2; ROE 14.2 / 14.4 / 13.9 / 13.4.
• - 2024년 관련 채널 점유율은 24.6%까지 확대되었다.