새로운 성장 동력을 확보할 2025년

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 없음 - 목표주가: 없음 ## 핵심 투자 포인트 1. 2025년 실적 전망 및 성장 동력 - 2025년 실적 전망은 매출액 538억원(+12.0%), 영업이익 161억원(+75.2%), 영업이익률 29.8%, EPS 1,253원이며, 오프라인 매체 대행 취급고 증가와 커머스렙(Base: First-Party 데이터 기반 커머스 서비스) 본격화가 실적 성장을 주도할 것으로 예상된다. - 2024년 11월 현대자동차와 협력해 ‘현대Shop’의 위탁 운용을 시작했고, 1,100만명의 블루멤버스 회원 대상의 전용 커머스 플랫폼으로 자동차 애프터마켓 상품 등을 제공한다. - 구글 프리미어 파트너로 선정되었다. - 지배구조 및 전략적 추진 사항으로 최대주주는 SK스퀘어로, Mind Nok를 100% 보유한 자회사가 커머스렙 확장을 주도하고 있다. 2. 밸류에이션 및 상대 가치 - 현재 동사의 주가는 2025년 추정 실적 기준, PER 5.7x, PBR 0.7x로 역사적 저점 수준에 위치하고 있다. - PEER 그룹 평균 밸류에이션은 PER 7.6x, PBR 0.9x(ROE 12.9%) 수준으로, 동사의 2025년 실적 기준 밸류에이션 PER 5.7x, PBR 0.7x(ROE 12.6%)를 고려한다면 현재 동원의 주가는 PEER 그룹 대비 저평가 구간에 위치한 것으로 평가된다. - 매년 하락 중인 매체판매 대행 수수료율 협상력 약화는 리스크 요인으로 판단되며, 미디어렙 수수료율은 2020년 10.3% 수준에서 2024년 3분기 누적 기준 7.5% 수준까지 하락하였다. 3. 시장 구조 및 광고 시장 흐름 - 국내 온라인 광고 시장은 2023년 9.36조원(+7.6%, yoy)에서 2024년 10.13조원(+8.2%, yoy), 2025년 10.65조원(+5.1%, yoy)으로 확대될 것으로 전망되며, 온라인 광고의 점유율은 61.0%까지 확대될 것으로 예상된다; 온라인 광고 유형별 비중은 2023년 디스플레이 광고 47.6%, 검색광고 52.4%를 기록하고 있다. - 2024년에는 방송 전 매체에서 광고 집행이 부진했고, 특히 위성방송 광고가 전년 대비 24.6% 감소하였다. - 2024년 12월 동향지수는 99.7를 기록하며 3개월 연속 광고 집행이 감소하는 모습이고, 1월 전망지수는 100.4로 나타났으며 업종별로는 교육 및 복지후생 117.6, 금융, 보험 및 증권 111.1, 음료 및 기호식품 110.0, 제약 및 의료 108.3, 식품 103.6 등으로 광고비가 증가할 것으로 응답했고 라디오 전망치는 99.1이다. ## 주요 실적 및 전망 - 당기순이익: 2021년 211, 2022년 154, 2023년 126, 2024F 101, 2025F 161 - 당기순이익률(%): 40.8, 28.9, 27.0, 21.0, 29.9 - 영업이익: 2021년 214, 2022년 196, 2023년 126, 2024F 92, 2025F 161 - 영업이익률(%): 41.3, 36.8, 27.0, 19.1, 29.8 - P/E(배): 20.2, 12.7, 10.9, 9.4, 5.7 - P/B(배): 4.6, 1.8, 1.2, 0.8, 0.7 - P/S(배): 8.2, 3.7, 2.9, 2.0, 1.7 ## 추가 메모 - 지배구조 및 전략적 추진 사항: SK스퀘어가 최대주주로, Mind Nok를 100% 보유한 자회사가 커머스렙 확장을 주도하고 있다. - 2024년 11월 현대자동차와 협력해 ‘현대Shop’의 위탁 운용을 시작했고, 1,100만명의 블루멤버스 회원 대상의 전용 커머스 플랫폼으로 자동차 애프터마켓 상품 등을 제공한다. - 구글 프리미어 파트너로 선정되었다. - 매체판매 대행 수수료율의 하락은 리스크 요인으로 남아 있으며, 미디어렙 수수료율은 2020년 10.3%에서 2024년 3분기 누적 기준 7.5%까지 하락하였다.

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• - 인크로스는 SK그룹의 광고 전문 기업으로 미디어렙 및 커머스몰 위탁 운영 사업을 영위 중이며, 오프라인 매체 확장과 커머스렙 사업 본격화를 통해 새로운 성장 동력을 확보할 것으로 보인다.
• - 투자 포인트는 1) 광고 시장 내 밸류체인 확대, 2) 커머스렙 사업 확장.
• - 2021년 이후 인크로스의 주가는 PER Band 7.0x ~ 35.0x, PBR Band 0.6x ~ 6.0x 범위에서 형성되었으며, 현재 동사의 주가는 2025년 추정 실적 기준, PER 5.7x, PBR 0.7x로 역사적 저점 수준에 위치하고 있다.
• - 2025년 실적 전망은 매출액 538억원(+12.0%), 영업이익 161억원(+75.2%), 영업이익률 29.8%, EPS 1,253원이며, 밸류에이션 지표로 PER 5.7x, PBR 0.7x가 제시되어 있다.
• - 지배구조 및 전략적 추진 사항으로 최대주주는 SK스퀘어로, 지분율은 36.76%(2024년 9월 기준)이며, Mind Nok를 100% 보유한 자회사로 커머스렙 확장을 주도하고 있다. 2024년 11월 현대자동차와 협력해 1,100만명의 블루멤버스를 대상으로 한 전용 커머스 플랫폼 ‘현대샵’의 위탁 운용을 시작했고, 2024년 구글 프리미어 파트너로 선정되었다.