진격의 메모리

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 650,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 3Q25 실적 및 구성 - 매출액 24.5조원(YoY +39%, QoQ +10%), 영업이익 11.4조원(YoY +62%, QoQ +24%) - 하나증권의 기존 추정치 대비 매출액은 2%, 영업이익은 3% 하회했다. - DRAM은 b/g 7%, 가격이 6% 상승해 전망치에 부합했다. - HBM뿐만 아니라 서버향 고성능 일반 DRAM 수요가 급증하며 출하량과 가격에 모두 긍정적인 영향을 미쳤다. - NAND 가격은 11% 상승하며 예상치를 상회했는데, 출하는 6% 감소해 예상치를 하회했다. - 영업외손익에서 투자자산 평가이익 3.3조원이 반영되어 당기 순이익은 12.6조원을 기록했다. 2. 수요 및 가격 트렌드와 구간별 구도 - DRAM은 가격 상승 및 수요 증가로 긍정적 요인 지속. - NAND는 가격 상승에도 불구하고 출하 감소로 혼재된 흐름. - eSSD 외 수요가 상대적으로 부진했으나, 서버용 메모리 수요가 견조하다는 점이 실적에 기여. 3. 4Q25 및 장기 전망 / 밸류에이션 - 4Q25 Preview: 매출액 27.9조원(YoY +41%, QoQ +14%), 영업이익 13.8조원(YoY +71%, QoQ +22%), EPS(원) 46,497 63,541 - 25년 4분기 매출액은 27.9조원으로 분기 최대 실적 갱신이 기대된다. - 25년 4분기 이후의 연간 전망: 2025F 매출액 92,293.6십억원, 영업이익 41,896.4십억원, 순이익 38,915.9십억원; 2026F 매출액 130,950.6십억원, 영업이익 70,223.0십억원, 순이익 57,561.1십억원; 2027F 매출액 144,045.6십억원, 영업이익 78,004.3십억원, 순이익 63,892.8십억원. - 적정주당가치 652,038원, 목표주가 650,000원. ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25 매출액: 24.5조원; YoY +39%, QoQ +10% - 3Q25 영업이익: 11.4조원; YoY +62%, QoQ +24% - 3Q25 순이익: 12.6조원 (영업외손익에서 투자자산 평가이익 3.3조원 반영) - 4Q25 Preview: 매출액 27.9조원; YoY +41%, QoQ +14%; 영업이익 13.8조원; YoY +71%, QoQ +22%; EPS(원) 46,497 63,541 - 2025F-2027F 주요 추정치(십억원) - 2025F: 매출액 92,293.6, 영업이익 41,896.4, 순이익 38,915.9 - 2026F: 매출액 130,950.6, 영업이익 70,223.0, 순이익 57,561.1 - 2027F: 매출액 144,045.6, 영업이익 78,004.3, 순이익 63,892.8 - 주당가치 및 투자 의견 - 적정주당가치 652,038원 - 목표주가: 650,000원 ## 추가 메모 - - HBM 계약 역시 시장의 우려와 달리 수익성을 유지 - - (참고) 본 자료의 투자 의견은 12개월 기간을 기준으로 제시되며, 다양한 밸류에이션 지표 및 추정치가 포함되어 있습니다.

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• - 3Q25 실적 및 구성
• - 매출액 24.5조원(YoY +39%, QoQ +10%), 영업이익 11.4조원(YoY +62%, QoQ +24%)
• - 하나증권의 기존 추정치 대비 매출액은 2%, 영업이익은 3% 하회했다.
• - DRAM은 b/g 7%, 가격이 6% 상승해 전망치에 부합했다.
• - HBM뿐만 아니라 서버향 고성능 일반 DRAM 수요가 급증하며 출하량과 가격에 모두 긍정적인 영향을 미쳤다.