3Q25P Review: 해외 사업 순항 중

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 70000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 3Q25 실적 관련 - 2025년 3분기 매출액 2,608억원(+14%yoy), 영업이익 259억원(+16%yoy, OPM 10%)으로 당사 예상치에 부합하였으나, 영업이익은 시장 컨센서스를 약 14% 하회하였으며 이는 코로나 백신 입찰 매출 반영의 선반영 지연 탓으로 10월에 반영될 것으로 예상됨. 2. 케이캡/ETC 성장 및 글로벌 상용화 계획 - 케이캡 국내 매출액 438억원(+32%yoy), 수출액 26억원(+7%yoy); ETC 매출액 2,457억원(+19%yoy), 영업이익 305억원(+54%yoy), ETC 영업이익률 12.4%(+2.8%pt yoy). - 미국 파트너사 세벨라가 연내 FDA 승인 신청 예정, 2027년부터 본격 상업화 및 2030년까지 연매출이 5천억원을 상회할 것으로 기대. - 유럽에서는 2025년 내 판권 계약 체결 목표; 중국 보험 급여 등재 후 처방 증가로 로열티 수익 증가. 3. H&B 부문 및 글로벌 확장 전망 - H&B 부문 매출액 151억원(-35%yoy), 영업손실 47억원(적자전환 yoy)으로 적자 확대. 2025년 6월 음료 제품 회수에 대해 제조사로부터 3분기에 보상액 수령이 계획되었으나 보상안 협의가 지연되어 4분기에 협의가 마무리되면 매출액이 점차 회복될 것으로 기대. - 2025년 9월 인도 파트너사 테바 출시 및 주요 시장 허가 준비 중인 지역으로는 브라질, 중동/북아프리카, 호주/뉴질랜드 등. - 미국/유럽·중국 진출 가시화 및 향후 로열티 수익 반영 전망. ## 주요 실적 및 전망 - 2025년 3분기 실적 - 매출액 2,608억원(+14%yoy), 영업이익 259억원(+16%yoy, OPM 10%), 영업이익은 시장 컨센서스를 약 14% 하회하고 10월에 반영될 것으로 예상. - 부문 실적 - 케이캡 국내 매출액 438억원(+32%yoy), 수출액 26억원(+7%yoy) - ETC 매출액 2,457억원(+19%yoy), 영업이익 305억원(+54%yoy), ETC 영업이익률 12.4%(+2.8%pt yoy) - H&B 매출액 151억원(-35%yoy), 영업손실 47억원(적자전환 yoy) - 글로벌 확장 및 수익화 전망 - 2028년까지 100개국 진출 계획; 글로벌 계약 53개국, 18개국 출시, 3개국 허가 완료(2025년 9월 기준) - 미국: 2025년 말 FDA NDA 제출, 2027년 출시 예상. 3-4년차 케이캡 미국 매출 약 5천억원 돌파 및 로열티 수익 500억원 이상 반영 예상 - 중국: 2025년 케이캡의 중국 매출액은 출시 4년 만에 2천억원 달성 전망. 보험 목록 등재 여부는 2025년 12월 결정 예정; 승인 시 2026년 1월부터 적용 - 유럽: 2025년 내 케이캡의 유럽 시장 출시 목표; 글로벌 파트너십 계약을 2025년 말까지 체결 목표 - 2025E 및 밸류에이션 - 2025년 매출액 >1,860억원 전망 - 2025년 EBITDA 121억원, 영업현금흐름 65억원, 투자현금흐름 (37)십억원, 순차입금 300십억원 - 2025년 PER 19.7, PBR 1.0, EV/EBITDA 14.4 - 2023A-2027F 주요 추정치(십억원 기준) - 매출액: 829, 897, 1,028, 1,160, 1,393 - 매출원가: 453, 462, 559, 610, 716 - 매출총이익: 376, 435, 469, 550, 677 - 영업이익: 66, 88, 97, 118, 147 - 당기순이익: 47, 62, 70, 91, 117 - EPS: 1,666원, 2,174원, 2,474원, 3,215원, 4,118원 - EBITDA: 105, 128, 121, 163, 189 - 영업현금흐름: 83, 106, 65, 54, 47 - 투자현금흐름: (34), (130), (37), (14), (14) - 총자산: 1,848, 1,890, 1,984, 2,094, 2,215 - 자본총계: 1,204, 1,251, 1,312, 1,393, 1,499 - 순차입금: 310, 357, 355, 333, 300 - PER: 26.7, 16.5, 19.7, 15.2, 11.9 - PBR: 1.0, 0.8, 1.1, 1.0, 0.9 - EV/EBITDA: 15.0, 10.7, 14.4, 10.5, 8.9 ## 추가 메모 - Compliance Notice: 당사는 자료 작성일 기준으로 지난 3개월 간 해당종목에 대해서 유가증권 발행에 참여한 적이 없습니다; 당사는 동 자료 발간일을 기준으로 해당종목의 주식을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. - 과거 투자의견 및 목표가 동향: 과거 2년간 투자의견은 Buy로 유지되었고, 목표주가(원)는 50,000 원에서 70,000 원으로 제시되었습니다. 예: 2023-11-15 Buy 50,000 원, 2024-01-02 Buy 50,000 원, 2024-04-23 Buy 50,000 원, 2024-09-19 Buy 70,000 원, 2024-10-31 Buy 70,000 원, 2025-01-07 Buy 70,000 원, 2025-01-20 Buy 70,000 원, 2025-02-12 Buy 70,000 원, 2025-04-29 Buy 70,000 원, 2025-05-28 Buy 70,000 원, 2025-07-11 Buy 70,000 원, 2025-09-16 Buy 70,000 원, 2025-10-30 Buy 70,000 원.

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• - 2025년 3분기 매출액 2,608억원(+14%yoy), 영업이익 259억원(+16%yoy, OPM 10%)으로 당사 예상치에 부합하였으나, 영업이익은 시장 컨센서스를 약 14% 하회하였으며 이는 코로나 백신 입찰 매출 반영의 선반영 지연 탓으로 10월에 반영될 것으로 예상됨.
• - 케이캡 국내 매출액 438억원(+32%yoy), 수출액 26억원(+7%yoy); ETC 매출액 2,457억원(+19%yoy), 영업이익 305억원(+54%yoy), ETC 영업이익률 12.4%(+2.8%pt yoy). 미국 파트너사 세벨라가 연내 FDA 승인 신청 예정, 2027년부터 본격 상업화 및 2030년까지 연매출이 5천억원을 상회할 것으로 기대; 유럽에서는 2025년 내 판권 계약 체결을 목표로 협상 중; 중국 보험 급여 등재 후 처방 증가로 로열티 수익이 증가.
• - H&B 부문 매출액 151억원(-35%yoy), 영업손실 47억원(적자전환 yoy)으로 적자 확대. 2025년 6월 발생 음료 제품 회수에 대해 제조사로부터 3분기에 보상액 수령이 계획되었으나 보상안 협의가 지연되어 4분기에 협의가 마무리되면 매출액이 점차 회복될 것으로 기대되며, 투자의견 BUY(유지), 목표주가 70,000원 유지.
• - 투자의견 BUY 와 목표주가 7 만원을 유지함. 목표주가는 2026 년 예상 순이익의 21.8 배에 해당함.
• - 케이캡 매출 성장에 대한 해외 판매 기대감으로 주가가 연초 대비 36% 상승함(10 월 29 일 기준). 2025 년 상반기 케이캡의 글로벌 임상 결과가 발표될 예정임.