광고와 커머스 추정치 재차 상향

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 280,000원 ## 핵심 투자 포인트 1) 4Q24 실적은 매출액 2.81조 원, 영업이익 5,514억 원을 기록하며 영업이익 컨센서스 5,270억 원을 상회한 것으로 추정한다. 광고와 커머스 추정치를 재차 상향했다. 2) 성수기 효과가 제한적이었음에도 홈피드 인벤토리 확대와 타겟팅 고도화로 SA와 DA 매출이 YoY 각각 9.6%, 11.6% 증가한 것으로 추정한다. 3) 커머스 매출액은 YoY 13.8% 증가를 예상한다. 부진했던 쇼핑검색광고의 반등과 넷플릭스 제휴 효과로 인한 멤버십 매출 기여가 예상된다. 제휴몰 제외 GMV 성장률 반등 추세도 이어갈 것으로 본다. 주식보상비용과 커머스 및 웹툰 관련 마케팅비가 늘어남에도 불구, 코어 사업부의 매출 호조세와 체질 개선 성공으로 영업이익률은 전분기 대비 재차 높아진 19.6%를 추정한다. ## 주요 실적 및 전망 - 4Q24 실적: 매출액 2.81조 원, 영업이익 5,514억 원, 영업이익 컨센서스 5,270억 원 상회 - 2024E: 매출액 10,666십억 원, 영업이익 1,989십억 원, EBITDA 2,747십억 원, 당기순이익 1,718십억 원, EPS 11,380원 - 2025E: 매출액 11,752십억 원, 영업이익 2,379십억 원, EBITDA 3,216십억 원, 당기순이익 1,557십억 원, EPS 10,615원 - 2026E: 매출액 12,513십억 원, 영업이익 2,432십억 원, EBITDA 3,337십억 원, 당기순이익 1,595십억 원, EPS 10,872원 - SOTP 밸류에이션: 네이버 포털 25E 순이익 1,117, 커머스 25E 순이익 617, 웹툰 856, 파이낸셜 3,150, 클라우드 1,774 - 적정 기업가치 합계: 46,085 - 발행 주식 수(천 주): 164,813 - 적정 주가(원): 279,619 - 목표 주가(원): 280,000 - 현재 주가(원): 208,500 - 상승 여력: 34.3% - 요약: 목표주가 280,000원으로 상향. 투자의견 Buy 유지. 업황 회복세가 전혀 없음에도 실적이 좋다면 AI 수익화 효과가 3분기에서 4분기에도 입증될 것으로 기대. 해외 사업 확장 가능성 제외하고 로컬 시장만으로의 가치도 정상 구간의 밸류에이션은 받아야 한다고 판단. ## 추가 메모 - PDF 전문: NAVER의 SOTP 밸류에이션(표1, 표2) 및 재무상태표/손익계산서의 상세 수치가 수록되어 있음. - 상향된 광고와 커머스 이익 추정치에 기인하여 1년간 목표주가 상향이 반영됨. - 상향 및 투자등급 변화 내역, 과거 목표가 변동 이력은 본 리포트의 부록에 정리되어 있음.

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