3Q25 Review: 메모리로 삼행시 지어보겠습니..

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 690000원 ## 핵심 투자 포인트 1. HBM 2026 공급 계약은 주요 고객사들과 최종 확정되었으며, AI 인프라 수요 증가와 당사 우위로 가격은 수익성이 유지 가능한 수준에서 형성. HBM 수요가 급격히 확대되는 만큼 단기간 내에 수요를 따라잡기 어려울 것이라고 판단하며, 2027년에도 HBM 수요 대비 공급은 타이트할 전망으로 적기에 안정적으로 공급할 수 있도록 최선을 다할 것. 2. 3Q25 Review: 매출 24.4조 원(YoY +39%, QoQ +10%), 영업이익 11.4조 원(YoY +62%, QoQ +24%)으로 컨센서스에 부합하는 수준. 영업이익률 46.6%를 달성하며 창사 이래 분기 기준 영업이익이 10조 원을 최초로 돌파. 서버 시장에서의 강한 수요와 공급이 타이트한 상황이 요인. 3. 모든 메모리 제품(HBM, DRAM, NAND)의 Capa가 솔드아웃되며 유리한 수급 상황은 2026년에도 이어질 전망. M15X 팹의 장비 반입이 시작되고 용인 Y1과 미국 어드밴스드 패키징 팹 등을 감안 시 인프라 투자 강할 것. ## 주요 실적 및 전망 - 2023A-2027F 매출액: 32,766억원 → 66,193억원 → 95,473억원 → 147,628억원 → 203,876억원 - 영업이익: (7,730) → 23,467 → 43,490 → 71,003 → 103,174 - 당기순이익: (9,138) → 19,797 → 40,133 → 57,275 → 83,284 - EPS(원): (12,517) → 27,182 → 55,114 → 78,634 → 114,278 - 자본총계: 53,504 → 73,916 → 111,692 → 167,303 → 249,524 - 영업현금: 4,278 → 29,796 → 47,401 → 59,764 → 81,431 - Free Cash Flow: (786) → 14,661 → 35,764 → 51,766 → 79,706 - 밸류에이션/수익성 지표: PER은 - 6.4 10.1 7.1 4.9, PBR은 1.9 1.7 3.6 2.4 1.6, EV/EBITDA는 21.7 3.9 6.9 4.2 2.5, ROE는 (15.6) 31.1 43.2 41.1 39.9, ROIC는 (7.5) 25.1 39.7 53.0 64.7 ## 추가 메모 - 담당 애널리스트: 임소정 - 다수의 Buy 리포트가 2023-10-27부터 2025-10-30까지 발표되었고, 목표주가가 140,000에서 690,000까지 제시됨 - 2025-10-22 Buy 560,000 1년; 2025-10-30 Buy 690,000 1년

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• - HBM 2026 공급 계약은 주요 고객사들과 최종 확정되었으며, AI 인프라 수요 증가와 당사 우위로 가격은 수익성이 유지 가능한 수준에서 형성. HBM 수요가 급격히 확대되는 만큼 단기간 내에 수요를 따라잡기 어려울 것이라고 판단하며, 2027년에도 HBM 수요 대비 공급은 타이트할 전망으로 적기에 안정적으로 공급할 수 있도록 최선을 다할 것.
• - 3Q25 Review: 매출 24.4조 원(YoY +39%, QoQ +10%), 영업이익 11.4조 원(YoY +62%, QoQ +24%)으로 컨센서스에 부합하는 수준. 영업이익률 46.6%를 달성하며 창사 이래 분기 기준 영업이익이 10조 원을 최초로 돌파. 서버 시장에서의 강한 수요와 공급이 타이트한 상황이 요인.
• - 모든 메모리 제품(HBM, DRAM, NAND)의 Capa가 솔드아웃되며 유리한 수급 상황은 2026년에도 이어질 전망. M15X 팹의 장비 반입이 시작되고 용인 Y1과 미국 어드밴스드 패키징 팹 등을 감안 시 인프라 투자 강할 것.
• - SK하이닉스 투자 의견: BUY(유지), 목표주가 690,000 원(상향), 현재주가 558,000 원(10/29).
• - 매출 비중에서 DRAM은 2023년 63%, 2024년 68%, 2025F 79%, 2026F 78%로 증가하는 반면 NAND은 29%, 29%, 19%, 21%, 비메모리는 7%, 3%, 2%, 1%로 축소 추세를 보입니다.