갈 길이 먼 구조조정

## 투자의견 및 목표주가 투자의견 Marketperform 유지, 목표주가 250,000원(-14%)으로 하향 ## 핵심 투자 포인트 1. 4분기 역시 뷰티 사업 구조조정과 인력 효율화 관련 일회성 비용이 반영되며 실적 변동성 확대 전망. 2. 회사는 면세·방판 중심의 전통 채널 비중을 축소하고, 온라인·H&B 채널 육성, 중국 내 유통 건전성 회복, 북미·일본 중심의 지역 포트폴리오 다변화를 중장기 전략으로 추진 중. 2026년 상반기까지 면세 채널 구조조정이 이어질 전망. 3. 매출 급감으로 면세 채널 영업이익이 적자전환하며 단기 실적 불확실성 확대됨에 따라 실적 추정치를 하향 조정하며 목표주가 하향. 이번 분기 북미 매출액이 YoY 21% 성장하며 비중국 지역 확대에 있어 긍정적인 신호를 확인했으나 여전히 전사 실적 방향성은 중국 사업 정상화 여부에 결정될 것이라는 판단. 실적 불확실성이 큰 구간에서는 보수적 접근 필요. ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25 영업이익 548억원(YoY -65%, OPM 3.4%)로 컨센서스 하회 - 1H26까지 면세 채널 구조조정이 이어지며 실적 변동성 확대 전망 - 이번 분기 북미 매출액이 YoY 21% 성장하며 비중국 지역 확대에 있어 긍정적인 신호를 확인했으나 여전히 전사 실적 방향성은 중국 사업 정상화 여부에 결정될 것이라는 판단. 실적 불확실성이 큰 구간에서는 보수적 접근 필요 - 연간 실적 추정 변경(수정후): 2025F 매출액 6,524 / 2026F 매출액 6,607; 2025F 영업이익 217 / 2026F 304; 2025F 지배지분순이익 84 / 2026F 171; 2025F EPS 4,756 / 2026F 9,850; PER 60.7 / 31.1 ## 추가 메모 - 본 자료는 대신증권 Research Center의 추정치로 작성되었으며, 오차가 발생할 수 있습니다. 투자 판단은 최종적으로 고객의 자율적 판단에 의해 이루어져야 합니다. (투자의견 및 목표주가 변경 내용 포함)

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• - 4분기 역시 뷰티 사업 구조조정과 인력 효율화 관련 일회성 비용이 반영되며 실적 변동성 확대 전망.
• - 회사는 면세·방판 중심의 전통 채널 비중을 축소하고, 온라인·H&B 채널 육성, 중국 내 유통 건전성 회복, 북미·일본 중심의 지역 포트폴리오 다변화를 중장기 전략으로 추진 중. 2026년 상반기까지 면세 채널 구조조정이 이어질 전망.
• - 매출 급감으로 면세 채널 영업이익이 적자전환하며 단기 실적 불확실성 확대됨에 따라 실적 추정치를 하향 조정하며 목표주가 하향. 이번 분기 북미 매출액이 YoY 21% 성장하며 비중국 지역 확대에 있어 긍정적인 신호를 확인했으나 여전히 전사 실적 방향성은 중국 사업 정상화 여부에 결정될 것이라는 판단. 실적 불확실성이 큰 구간에서는 보수적 접근 필요.