잘됐으면 좋겠다

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 320,000원 유지 ## 핵심 투자 포인트 1. 3Q25 실적 요인 - CJ대한통운을 제외한 CJ제일제당의 3Q25 매출액과 영업이익은 각각 4조 5,326억원(-1.9% YoY), 2,026억원(-25.6% YoY)을 시현했다. - 국내외 식품부문은 소비둔화에도 명절시점효과 및 수익중심 운영으로 이익방어가 유의미했으나, F&C 및 바이오의 시황 악화 영향에 따라 시장 기대치(3,753억원)대비 일부 조정을 보였다. - 국내 가공식품의 경기둔화 관련 소비악화 흐름에 대한 제한적인 외형성장이 이어지고 있다. 시점차 비용반영이 4Q25 마진레벨에 영향을 미칠 가능성을 열어둔다. 2. 해외부문 동향 및 4Q25 전망 - 해외 식품은 유럽의 신규채널 중심 성장세가 이어지고 있으며, 일본과 중국의 기저를 감안한 판매 정상화를 보였다. - 미국은 메인 품목 경쟁심화 및 디저트부문 일부 매출차질 영향이 이어졌으나 1H25의 현지(-) 성장률 흐름이 마무리되었다. 디저트부문의 성수기 등을 고려한 정상화 시점은 4Q25 이후로 예상한다. - 다만 미국시장 또한 현지 소비경기 둔화 및 관세 등에 따른 비용증가가 아쉬운 상황으로 마진레벨의 일부 조정 가능성에 무게를 둔다. 3. 포트폴리오 재편 및 향후 흐름 - 바이오부문은 Selecta 대두유 시황의 전년동기대비 개선에도, 주요 고수익제품의 경쟁심화 지속에 따른 영업실적(-)영향이 예상대비 높은 수준으로 작용했다. 대두박 등 글로벌 원재료가격 영향이 더해진 상황임을 고려시 시황회복 이후에 대한 향후 업황 개선 가능성을 열어두나, 단기 마진레벨에 대한 눈높이 조정은 불가피하며, 향후 흐름에 대한 파악이 필요하다. - F&C는 우기 등 계절적 요인이 더해진 축산 시황악화 영향을 사료부문 개선으로 일부 대응되었으나, 기존대비 수익기여도는 조정되었다. F&C 사업부문에 대한 매각이 결정된 상황에서 4Q25부터 매각예정자산으로 반영될 예정으로, 확정 이후 추정치에 반영할 계획이다. - 26년의 경우 25년에 축소된 바 있는 캘린더 영향의 (+)효과가 기대되나, 소비와 관련한 대외변수 개선이 없을 경우 다소 정체된 흐름이 이어질 수 있음을 염두할 필요가 있다. ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25 Review 요약 - 매출액: 4조 5,326억원(-1.9% YoY) - 영업이익: 2,026억원(-25.6% YoY) - CJ대한통운 제외 기준 - 국내외 식품부문: 소비둔화에도 이익방어 가능 - 시장 기대치: 3,753억원 대비 일부 조정 - 4Q25 마진레벨에 시점차 비용반영 영향 가능성 언급 - 2024년~2027년 주요 추정치 (연결기준, 십억원/배) - 매출액: 2024 29,359 / 2025E 29,461 / 2026E 30,012 / 2027E 30,886 - 영업이익: 2024 1,553 / 2025E 1,315 / 2026E 1,468 / 2027E 1,711 - 순이익: 2024 362 / 2025E 502 / 2026E 679 / 2027E 893 - EPS(원): 2024 9,843 / 2025E 22,959 / 2026E 36,081 / 2027E 47,439 - BPS(원): 2024 522,344 / 2025E 539,313 / 2026E 568,871 / 2027E 609,788 - PER(배): 26.0 / 10.0 / 6.3 / 4.8 - PBR(배): 0.5 / 0.4 / 0.4 / 0.4 - ROE(%): 2.0 / 4.3 / 6.5 / 8.0 - EV/EBITDA(배): 4.0 / 3.8 / 3.4 / 2.9 - 종합 요약 - 3Q25 실적은 YoY 감소세를 보였으며, F&C 및 바이오 부문의 악화가 시장 기대치에 영향을 주었다. - 해외부문은 성장세를 이어가고 있으며, 미국 시장의 마진 리스크가 남아 있다. - 2024~2027년 추정치는 매출 증가와 함께 이익 개선 여지가 있으며, 4Q25 이후의 반영 및 26년 캘린더 효과에 따라 흐름이 좌우될 수 있다. ## 추가 메모 - F&C 매각이 결정된 상황에서 4Q25부터 매각예정자산으로 반영될 예정으로, 확정 이후 추정치에 반영할 계획이다. - 26년의 경우 25년에 축소된 바 있는 캘린더 영향의 (+)효과가 기대되나, 소비와 관련한 대외변수 개선이 없을 경우 다소 정체된 흐름이 이어질 수 있음을 염두할 필요가 있다.

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• - 3Q25 실적 요인
• - CJ대한통운을 제외한 CJ제일제당의 3Q25 매출액과 영업이익은 각각 4조 5,326억원(-1.9% YoY), 2,026억원(-25.6% YoY)을 시현했다.
• - 국내외 식품부문은 소비둔화에도 명절시점효과 및 수익중심 운영으로 이익방어가 유의미했으나, F&C 및 바이오의 시황 악화 영향에 따라 시장 기대치(3,753억원)대비 일부 조정을 보였다.
• - 국내 가공식품의 경기둔화 관련 소비악화 흐름에 대한 제한적인 외형성장이 이어지고 있다. 시점차 비용반영이 4Q25 마진레벨에 영향을 미칠 가능성을 열어둔다.