숙제는 남았지만 새 국면을 예고하는 움직임..

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 88,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 3Q25 실적 Review- 컨센 하회: 3분기 연결 매출은 1조 2,456억원(+10.8% YoY), 영업이익은 176억원(+11.0% YoY)으로 컨센서를 밑돌았다. TV 광고 매출은 639억원(-27.1% YoY)에 그쳤다. 티빙은 제휴 상품 라인업 확장으로 구독 수 확대 기반을 다지며 전분기 대비 적자 규모를 줄였다. 음악 사업은 제로베이스원의 정규 1집을 제외하고 아티스트 활동이 적었고 투자 확대에 따라 수익성이 하락했다. 부문별 영업이익(YoY)은 미디어플랫폼 -33억원(적전, 3Q24 108억원), 영화드라마 68억원(흑전,-60억원), 음악 19억원(-20.2%), 커머스 126억원(+37.5%) 였다. 2. 해외 진출 및 유통 채널 다변화: CJ ENM은 스커버리(HBO max)와 디즈니플러스 등 글로벌 OTT와 제휴에 기반한 해외 진출로 영향력을 키워갈 전망이다. 유통 채널 다변화로 수익성 개선이 기대되며, 콘텐츠 사업은 시청 성과 회복이, 음악 사업은 IP 경쟁력 및 플랫폼 엠넷플러스의 성장성에 주목할 필요가 있다. 3. 26년 전망 및 목표가 조정: ‘26년에는 티빙의 손익 개선, 업황 회복에 따른 콘텐츠 제작 사업의 이익 증대, 음악 사업의 수익성 확대, 고마진 포트폴리오 강화를 통한 커머스 사업의 실적 증가 등으로 올해 대비 확실히 나아진 실적과 모멘텀 확대를 보여줄 전망이다. 미디어 플랫폼 광고 시장 회복 지연으로, 음악 사업은 아티스트, 콘텐츠, 플랫폼 등에 대한 투자 확대로 수익성 개선이 당초 기대보다 느린 점을 반영해 ‘26년 영업이익 추정치를 8.9% 하향하고, 목표주가를 88,000원(SOTP 방식, 표9) 기존 대비 5.4% 낮춘다. - 참고: 2Q25에 금융 수익 부분에 ’24년 7월 넷마블 주식 일부를 매도하며 체결한 PRS 파생 계약에 따른 넷마블 주가 상승 관련 파생 평가 이익이 크게 발생하여 반영. ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25 실적 요약: 3Q25 연결 매출 1조 2,456억원(+10.8% YoY), 영업이익 176억원(+11.0% YoY); TV 광고매출 639억원(-27.1% YoY); 티빙은 구독 수 확대 기반을 다지며 적자 규모를 줄임; 음악 사업은 투자 확대에 따라 수익성 하락. - 부문별 영업이익(YoY): 미디어플랫폼 -33억원(적전, 3Q24 108억원), 영화드라마 68억원(흑전, -60억원), 음악 19억원(-20.2%), 커머스 126억원(+37.5%). - 2025E/2026E 전망(수정 반영): 2025E 매출액 변경 전 5,231.0 → 변경 후 5,206.1; 2026E 매출액 변경 전 5,290.1 → 변경 후 5,322.2; 2025E 영업이익 변경 전 106.7 → 변경 후 96.3; 2026E 영업이익 변경 전 190.8 → 변경 후 173.8; 2025E 지배주주순이익 변경 전 33.1 → 변경 후 75.1; 2026E 지배주주순이익 변경 전 76.8 → 변경 후 68.9. - 목표가 산정 및 가치: 목표주가 88,000원; SOTP 방식에 따른 영업 가치(a) 2,459, 12MF 기준; 미디어플랫폼 42 20 864; 영화드라마 34 20 673(스튜디오드래곤 가치 제외); 음악 46 10 462; 커머스 65 7 460; 지분 가치(b) 971; 사업 가치 3,430; 순차입금(c) 1,507; 적정 가치 1,923 = (a)+(b)-(c); 주식 수 21,929천주; 주당 적정 가치 87,698원; 목표주가 88,000원. 현재 주가 및 추정치 변화 - 현재 주가(11/6): 64,800원, Upside(%): 35.8 - 2025E 매출액: 변경 전 5,231.0, 변경 후 5,206.1; 2026E 매출액: 변경 전 5,290.1, 변경 후 5,322.2 - 2025E 영업이익: 변경 전 106.7, 변경 후 96.3; 2026E 영업이익: 변경 전 190.8, 변경 후 173.8 - 2025E 지배주주순이익: 변경 전 33.1, 변경 후 75.1; 2026E 지배주주순이익: 변경 전 76.8, 변경 후 68.9 ## 추가 메모 - 애널리스트는 2025년 11월 6일 현재 위 조사분석자료에 언급된 종목의 지분을 보유하고 있지 않습니다. - 당사는 2025년 11월 6일 현재 위 조사분석자료에 언급된 종목의 지분을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. - 2년간 목표주가 변경 추이(원): 120,000, 100,000, 80,000, 60,000, 40,000, 20,000, 0 (23년 11월 24년 5월 24년 11월 25년 5월). - 최근 2년간 투자의견 및 목표주가 변경(수정주가 기준): 일자 2023/7/11 11/9 2024/2/8 11/8 2025/1/10 5/9 6/19 11/7; 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY; TP (원) 81000 88000 103000 91000 78000 72000 93000 88000; 괴리율 (평균) -27.25 -18.44 -26.04 -35.21 -27.11 -12.02 -23.09; 괴리율 (최대or최소) -15.93 -5.23 -11.55 -27.69 -19.87 7.64 -12.04. - 최근 1년간 조사분석자료의 투자등급 비율 2025. 9. 30 기준 매수(83.5%)·중립(16.5%)·매도(0%).

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• - 3Q25 실적 Review- 컨센 하회: 3분기 연결 매출은 1조 2,456억원(+10.8% YoY), 영업이익은 176억원(+11.0% YoY)으로 컨센서를 밑돌았다. TV 광고 매출 부진 지속과 플랫폼 및 신규 아티스트 투자 비용 확대에 따른 음악 사업의 수익성이 예상보다 저조했다.
• - TV 광고 매출은 639억원(-27.1% YoY)에 그쳤다. 분기 방영작의 시청률과 화제성이 회복되었음에도 광고 성과는 시차를 두고 반영되는 부분이 있어 상반기 콘텐츠 흥행 부진의 영향이 이어진 것으로 판단된다.
• - 티빙은 제휴 상품 라인업을 확장해 구독 수 확대 기반을 다지며 전분기 대비 적자 규모를 줄였다.
• - 음악 사업은 제로베이스원의 정규 1집을 제외하고는 아티스트 활동이 적었고 투자 확대에 따라 수익성이 하락했다.
• - 부문별 영업이익(YoY)은 미디어플랫폼 -33억원(적전, 3Q24 108억원), 영화드라마 68억원(흑전,-60억원), 음악 19억원(-20.2%), 커머스 126억원(+37.5%) 였다. 투자의견 BUY, 목표주가 88,000원.