관세 부담 해소가 관건

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 72,000원 ## 핵심 투자 포인트 1) 관세 부담 증가로 올해 실적 부진은 불가피 - 3Q25 매출액 2조 1,152억원(yoy +19.0%), 영업이익 1,336억원(yoy +6.3%, OPM 6.3%)으로 시장 기대치(1,629억원) 및 당사 추정치(1,662억원)를 하회하였다. - 이번 분기 관세 부담은 약 50~60백만달러로 매출의 3~4% 수준이다. - 4Q25 매출액 2조 2,095억원(yoy +3.1%), 영업이익 1,332억원(yoy -26.1%, OPM 6.0%)를 전망한다. - 4분기 매출은 북미 지역에서 낮은 기저와 선 구매 수요로 성장세가 지속될 것으로 예상되나, 북미 매출 비중(75%)과 원가율, 원가 내 관세 영향 수입품 비중(40%), 관세율(15%)을 반영하면 매출 대비 약 3.5%의 관세 비용 부담이 지속되어 수익성 개선은 제한적일 것이다. 2) 북미 의존도와 관세 영향으로 수익성 개선은 제한적 - 북미 지역 매출 비중 75%, 원가율 및 원가 내 관세 영향 수입품 비중(40%), 관세율(15%)을 감안하면 매출 대비 약 3.5%의 관세 비용 부담이 지속될 전망. 3) 26년 전망 및 중장기 관세 부담 해소 계획 - 26년에는 1) 북미 시장의 수요 회복, 2) 관세 부담 경감으로 수익성 개선이 나타날 가능성이 있음. - 중장기적으로 관세 부담은 북미 지역 제품 판가 인상과 멕시코 공장을 통해 해소할 계획이다. - 27년부터 가동되는 멕시코 공장은 유럽에서 생산되던 로더 제품을 생산할 계획으로 USMCA에 기반해 관세 부담을 줄여줄 것으로 기대한다. - 추가적으로, 소형 건기는 올해 3월과 9월 각각 1.6%, 3.2%의 판가 인상을 진행했고, 산업차량은 올해 5월 8%의 판가 인상을 진행했다. 또한 내년에도 북미 지역은 추가 판가 인상을 추진할 가능성이 있다. ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25 실적 요약: 매출액 2조 1,152억원(yoy +19.0%), 영업이익 1,336억원(yoy +6.3%, OPM 6.3%); 시장 기대치 및 추정치를 하회. - 4Q25 전망: 매출액 2조 2,095억원(yoy +3.1%), 영업이익 1,332억원(yoy -26.1%, OPM 6.0%). - 2023A~2026F 주요 수치( IFRS 연결 ): - 매출액: 2023A 9,758.9 / 2024A 8,551.2 / 2025F 8,624.3 / 2026F 9,120.0 / 2027F 9,722.9 - 영업이익: 2023A 1,389.9 / 2024A 871.4 / 2025F 671.1 / 2026F 819.5 / 2027F 892.4 - EBITDA: 2023A 1,635.1 / 2024A 1,165.1 / 2025F 1,021.5 / 2026F 1,171.6 / 2027F 1,260.4 - 당기순이익: 2023A 921.5 / 2024A 563.4 / 2025F 443.3 / 2026F 601.3 / 2027F 667.1 - EPS(원): 2023A 9,192 / 2024A 5,620 / 2025F 4,593 / 2026F 6,290 / 2027F 6,979 - NPM: 9.1% / 7.1% / 3.6% / 5.8% / 6.6% - 영업이익률: 14.2% / 10.2% / 7.8% / 9.0% / 9.2% - ROE: 16.8% / 8.8% / 6.4% / 8.5% / 9.2% - 부채비율: 74.2% / 74.2% / 76.6% / 78.5% / 80.5% - PER(배): 5.5 / 7.5 / 13.1 / 9.6 / 8.6 - EV/EBITDA: 3.1 / 3.8 / 5.6 / 4.7 / 4.0 ## 추가 메모 - MSCI ESG 종합 등급: BBB - 기업의 관세 부담 해소 및 북미 수요 회복 여부가 향후 실적 흐름의 주요 변수로 제시됨 - 본 자료는 Kiwoom Securities 리서치센터의 분석에 기반하며, 투자 결정은 투자자 본인의 판단과 책임 하에 이루어져야 함

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• - 3Q25 매출액 2조 1,152억원(yoy +19.0%), 영업이익 1,336억원(yoy +6.3%, OPM 6.3%)으로 시장 기대치(1,629억원) 및 당사 추정치(1,662억원)를 하회하였다.
• - 이번 분기 관세 부담은 약 50~60백만달러로 매출의 3~4% 수준이다.
• - 4Q25 매출액 2조 2,095억원(yoy +3.1%), 영업이익 1,332억원(yoy -26.1%, OPM 6.0%)를 전망한다.
• - 4분기 매출은 북미 지역에서 낮은 기저와 선 구매 수요로 성장세가 지속될 것으로 예상되나, 북미 매출 비중(75%)과 원가율, 원가 내 관세 영향 수입품 비중(40%), 관세율(15%)을 반영하면 매출 대비 약 3.5%의 관세 비용 부담이 지속되어 수익성 개선은 제한적일 것이다.