펀더멘털 이상의 주가

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: MarketPerform - 목표주가: 189,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 삼성전자 주가 상승에 따른 순자산 증가로 동사의 2025년 예상 BPS가 기존 200,129원에서 269,947원으로 증가하여 목표주가를 140,000원에서 189,000원으로 상향 조정함. 목표주가 상향은 전술한 BPS 상승분인 34.9% 반영하여 Target PBR(0.7x)은 조정하지 않았음. 2. 삼성전자 자사주 소각은 1차 DPS 355원 증가 요인이며, 2차는 주가 상승에 따라 656원으로 추정 3. 일탈회계 관련 금감원 논의가 폐지로 결정된다면 회사는 현재 전자지분 매각 계획이 없기 때문에 기타부채로 계상되어 있는 계약자 지분조정금액 9조원이 자본으로 이동. 이 항목은 이미 보완자본으로 계상되어 있어 K-ICS비율 변화는 없으나 순자산 증가로 BPS증가, ROE하락 요인임. 즉시연금 관련 4건의 소송 중 한 건이 지난 16일 대법원 판결 결과가 원고 패소 확정됨에 따라 보험금 지급 의무가 사라짐. 동사는 즉시연금 관련 총 4,153억원을 기타충당부채로 계상하고 있으며 전술한 한 건에 대해 지급 의무가 해소됨에 따라 원칙적으로는 환입요인임(투자손익). 다만 나머지 3건이 아직 진행중임을 고려하여 회계처리 변경은 3건이 모두 완결된 이후 결정할 예정. 현재 동사의 주가는 1) 삼성전자 2차 자사주 소각에 따른 DPS 증가 기대감, 2) ‘26년 전자의 자본정책 확대 가능성, 3) 혹은 그 이상의 대대적 지분 매각에 대한 기대감이 반영되어 있음. 1), 2)안은 합리적 추정으로 부진한 보험업황 감안시 주가에 충분히 반영되었다는 판단. 이를 감안한 동사의 적정 PBR은 0.7x로 전술한 바에 따라 목표주가는 상향하나 투자의견은 하향 조정함 ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25 연결기준 순이익: 7,230억원(QoQ -4.7%, YoY +7.3%) 기록 - 3분기 순이익은 컨센서스 5.4% 상회 - 신계약 CSM은 8,710억원(QoQ +13.4%, YoY +4.4%)으로 업계 평균을 상회 - 보험손익은 전년, 전 분기 대비 감소하였으나 을지로 페럼타워 매각차익 2,360억원 발생함에 따라 컨센서스 상회하는 실적 기록 - 잠정 K-ICS비율은 192.7% 기록 - 표/지표 요약(발표 시점 주요 지표) - ROE: 5.26(2025E) - PBR: 0.62(2025E) - PER: 11.83(2025E) - DPS: 5,900(2025E), 6,500(2026E), 7,000(2027E) - BPS: 269,947(2025E) ## 추가 메모 - 제시일자: 25.11.14 기준 투자의견 MarketPerform, 목표주가 189,000원으로 업데이트 - 과거 변경 내역: 25.11.14 이전에도 여러 차례 목표주가 및 투자의견 변경이 공시됨(예: 25.05~25.10 기간 다수의 Buy 및 Neutral 등) - 본 요약은 원문에 기재된 수치와 의견을 그대로 반영했습니다.

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• - 삼성전자 주가 상승에 따른 순자산 증가로 동사의 2025년 예상 BPS가 기존 200,129원에서 269,947원으로 증가하여 목표주가를 140,000원에서 189,000원으로 상향 조정함. 목표주가 상향은 전술한 BPS 상승분인 34.9% 반영하여 Target PBR(0.7x)은 조정하지 않았음.
• - 삼성전자 자사주 소각은 1차 DPS 355원 증가 요인이며, 2차는 주가 상승에 따라 656원으로 추정
• - 일탈회계 관련 금감원 논의가 폐지로 결정된다면 회사는 현재 전자지분 매각 계획이 없기 때문에 기타부채로 계상되어 있는 계약자 지분조정금액 9조원이 자본으로 이동. 이 항목은 이미 보완자본으로 계상되어 있어 K-ICS비율 변화는 없으나 순자산 증가로 BPS증가, ROE하락 요인임. 즉시연금 관련 4건의 소송 중 한 건이 지난 16일 대법원 판결 결과가 원고 패소 확정됨에 따라 보험금 지급 의무가 사라짐. 동사는 즉시연금 관련 총 4,153억원을 기타충당부채로 계상하고 있으며 전술한 한 건에 대해 지급 의무가 해소됨에 따라 원칙적으로는 환입요인임(투자손익). 다만 나머지 3건이 아직 진행중임을 고려하여 회계처리 변경은 3건이 모두 완결된 이후 결정할 예정. 현재 동사의 주가는 1) 삼성전자 2차 자사주 소각에 따른 DPS 증가 기대감, 2) ‘26년 전자의 자본정책 확대 가능성, 3) 혹은 그 이상의 대대적 지분 매각에 대한 기대감이 반영되어 있음. 1), 2)안은 합리적 추정으로 부진한 보험업황 감안시 주가에 충분히 반영되었다는 판단. 이를 감안한 동사의 적정 PBR은 0.7x로 전술한 바에 따라 목표주가는 상향하나 투자의견은 하향 조정함