4분기도 보수적으로

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 23000원 ## 핵심 투자 포인트 1) 3Q25 실적 부진 - 매출액 6,695억원(-2.4% yoy), 영업이익 544억원(-22.5% yoy)으로 컨센서스(6,800억원/622억원)와 당사 추정치(6,814억원/668억원)를 하회했다. 2) 원가 구조 악화 및 해외매출 현황 - 매출원가율 56.0%(+1.9%p yoy) 증가로 이익 감소폭이 확대됐다. - 3Q25 누계 해외 매출은 1,932억원(비중: 10%)으로 전년 동기간 대비 1.8% 증가에 그쳤다. 3) 4분기 전망 및 부문별 실적 - 4분기도 보수적으로 접근하나, 4분기는 기저효과가 있지만, 비우호적인 시장 환경과 맥아 등 투입 원가 상승을 고려하면 현재 주가에 반영된 시장 기대치는 다소 높은 수준으로 판단된다. - 소주/맥주 부문 실적: 소주 매출 3,809억원(+1.0% yoy), 영업이익 421억원(-12.5% yoy); 맥주 매출 2,263억원(-7.9% yoy), 영업이익 108억원(-48.9% yoy). ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25 매출액 6,695억원(-2.4% yoy), 영업이익 544억원(-22.5% yoy); 컨센서스 6,800억원/622억원, 당사 추정치 6,814억원/668억원을 하회. - 3Q25 누계 해외 매출 1,932억원(비중 10%)으로 전년 동기간 대비 1.8% 증가. - 매출원가율 56.0%(+1.9pp yoy) 증가, 광고선전비 절감으로 판관비율은 전년과 유사. - 3Q25 소주 매출 3,809억원(+1.0% yoy), 영업이익 421억원(-12.5% yoy); 맥주 매출 2,263억원(-7.9% yoy), 영업이익 108억원(-48.9% yoy). - 4분기: 기저효과가 있지만, 비우호적인 시장 환경과 맥아 등 투입 원가 상승 고려 시 시장 기대치는 다소 높은 수준으로 판단된다. ## 추가 메모 - 본 보고서는 IBK투자증권의 분석 리서치로, 2025년 11월 발표되었습니다. - 목표주가: 23,000원으로 제시되었고, 투자의견은 매수로 제시되어 있습니다. - 표 및 그림 포함: 2024~2027F 추정치(매출액, 영업이익 등)와 밸류에이션 근거가 표 1, 표 2에 요약되어 있습니다.

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• - 매출액 6,695억원(-2.4% yoy), 영업이익 544억원(-22.5% yoy)으로 컨센서스(6,800억원/622억원)와 당사 추정치(6,814억원/668억원)를 하회했다.