맥주 부진 지속

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 24,000원 (-14%) ## 핵심 투자 포인트 1. 맥주 부진 지속, 소주는 성장하지만 비우호적 시장에서 실적 부담 확대 - 맥주 부진 지속. 음용 문화 변화 등으로 비우호적인 시장에서 소주는 독보적인 점유율을 기반으로 소폭의 성장이 이어지고 있으나 맥주 부진 지속. - TV 중심의 매체 광고를 축소 등 판관비 절감 기조를 유지하며 수익성 방어에 나서고 있음. 2. 비용 절감 노력에도 수익성 하락은 피하기 어려움 - 출고량 감소에 따른 고정비 부담, 고환율로 인한 원가 부담, 인건비 증가 등으로 수익성 하락 불가피. 3. 해외 생산 거점 확대를 통한 실적 개선 기회 - 2026년 베트남 공장 완공, 2027년 가동을 목표로 해외 생산 거점 확보 중. - 본격적인 해외 매출 확대와 수익성 개선이 확인될 경우 주가 반등 기대. ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25 실적 요약 - 매출액: 6,695억원 (YoY -2%), 영업이익: 544억원 (YoY -23%, OPM 8.1%)으로 컨센서스 하회. - 맥주 매출액: 2,263억원 (YoY -8%) - 소주 매출액: 3,809억원 (YoY 1%) - 해외 부문 회복세가 확인되나 제조원가 상승으로 소주 영업이익은 YoY 13% 감소, 수익성 YoY -1.7%p 하락한 11.1% 기록. - 연간/구간 실적 전망 - 2025F 매출액 2,553십억원, 영업이익 206십억원, 지배지분순이익 105십억원 등으로 전망(수정 후). 2026F 매출액 2,579십억원, 영업이익 205십억원, 2027F 매출액 2,630십억원, 영업이익 207십억원 등. - EPS: 2025F 1,469원, 2026F 1,460원, 2027F 1,441원. ⟶ PER 2025F 12.9, 2026F 13.0, 2027F 13.1 등 제시. - 향후 방향성 - 단기적으로는 실적 변동성과 시장 수요 불확실성이 지속될 수 있어 보수적인 접근 필요. - 해외 매출 확대와 수익성 개선이 확인될 경우 주가 반등 기대. ## 추가 메모 - 2025F 수정전/수정후 추정치 변동: 2025F 매출액 2,585 -> 2,553 십억원(-1.3%), 영업이익 221 -> 206 십억원(-7.0%), 영업이익률 8.6% -> 8.1%(-0.5pp), 지배지분순이익 108 -> 105 십억원(-3.5%), EPS 1,522 -> 1,469원(-3.5%). - 분기별 구분으로 맥주와 소주 매출 비중 및 수익성 변화에 대한 구체 수치 포함. (참고: 3Q25 매출액 6,695억원, 영업이익 544억원 등)

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• - 맥주 부진 지속, 소주는 성장하지만 비우호적 시장에서 실적 부담 확대
• - 맥주 부진 지속. 음용 문화 변화 등으로 비우호적인 시장에서 소주는 독보적인 점유율을 기반으로 소폭의 성장이 이어지고 있으나 맥주 부진 지속.
• - TV 중심의 매체 광고를 축소 등 판관비 절감 기조를 유지하며 수익성 방어에 나서고 있음.
• - 비용 절감 노력에도 수익성 하락은 피하기 어려움
• - 출고량 감소에 따른 고정비 부담, 고환율로 인한 원가 부담, 인건비 증가 등으로 수익성 하락 불가피.