낮아진 기대치에 부합

#### 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 (유지) - 목표주가: 95,000원 (유지) #### 핵심 투자 포인트 1. 3Q25 실적: 3Q25 연결 매출액 4,792억원(+3.3% yoy), 영업이익 589억원(-8.9% yoy). 영업이익 기준으로 컨센서스(4,814억원/561억원)를 5% 상회했으며, 당사 추정치(4,870억원/589억원)에는 부합했다. 2. 원가 상승 및 인건비 부담 영향: 코코아·커피·혼합탈지분유 등 주요 투입 원가 상승과 통상임금 확대에 따른 인건비 부담으로 감익 흐름이 이어졌으나, 시장에서 우려했던 수준 대비로는 양호한 실적이었다. 3. 4Q25 및 내년 전망: 4분기도 실적 개선 여력은 제한적일 것으로 보인다. 다만 빙그레(005180) 4분기는 계절적 비성수기로 실적 비중이 낮고, 내년에는 원가 부담 완화에 따른 이익 개선 기대감이 유효해 기존 매수 의견과 목표주가 95,000원은 유지한다. #### 주요 실적 및 전망 - 3Q25 주요 수치: 매출액 4,792억원(+3.3% yoy), 영업이익 589억원(-8.9% yoy); 컨센서스 4,814억원/561억원을 5% 상회했고, 당사 추정치 4,870억원/589억원에 부합. - 2025F 주요 추정치(십억원 단위): 매출액 1,502, 영업이익 99, 순이익 80 - 2025F 주요 수치(주당지표/밸류에이션): EPS 8,267원, ROE 10.7%, PER 9.1, PBR 0.9, EV/EBITDA 3.1 - 2026F 주요 추정치: 매출액 1,606, 영업이익 113, 순이익 93, EPS 9,755, ROE 11.5%, PER 7.7, PBR 0.9, EV/EBITDA 2.7 - 2027F 주요 추정치: 매출액 1,723, 영업이익 133, 순이익 110, EPS 11,488, ROE 12.4%, PER 6.6, PBR 0.8, EV/EBITDA 2.3 #### 추가 메모 - 본 리포트는 2025-11-17 발행되었으며, 기존 매수 의견과 목표주가 95,000원은 유지되었습니다.

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• - 3Q25 실적: 3Q25 연결 매출액 4,792억원(+3.3% yoy), 영업이익 589억원(-8.9% yoy). 영업이익 기준으로 컨센서스(4,814억원/561억원)를 5% 상회했으며, 당사 추정치(4,870억원/589억원)에는 부합했다.
• - 원가 상승 및 인건비 부담 영향: 코코아·커피·혼합탈지분유 등 주요 투입 원가 상승과 통상임금 확대에 따른 인건비 부담으로 감익 흐름이 이어졌으나, 시장에서 우려했던 수준 대비로는 양호한 실적이었다.
• - 4Q25 및 내년 전망: 4분기도 실적 개선 여력은 제한적일 것으로 보인다. 다만 빙그레(005180) 4분기는 계절적 비성수기로 실적 비중이 낮고, 내년에는 원가 부담 완화에 따른 이익 개선 기대감이 유효해 기존 매수 의견과 목표주가 95,000원은 유지한다.