다 해줬잖아

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 80,000 원 (Note: 리포트 기본 정보에 기재된 내용과 동일하게 기재.) ## 핵심 투자 포인트 1) 4분기 실적 상회 기대 - 4분기 매출액 7,527억원(+16%yoy), 영업이익 1,205억원(+242%yoy)으로 컨센서스(1,007억원) 상회할 전망. 이번 4분기 영업이익 추정치는 지난 2, 3분기(각각 1,011억원, 909억원)보다 높은 수치이며, 나혼렙 글로벌 흥행 효과가 반영된 지난해 2분기(1,112억원)보다 높음. 2) 비용 관리 및 마진 개선 기대 - 4분기에는 신작 효과 부재 상황에서도 기존작의 글로벌 지역확장 효과 및 성수기 효과 반영으로 실적 개선이 기대되며, 지급수수료율은 3분기 32.3%, 4분기 31.9%로 전분기 대비 낮아질 전망. 또한 전반적인 비용 통제 기조 및 자체결제 매출 비중 확대에 따른 지급수수료율 감소로 유의미한 마진율 개선 기대. 3) 내년 실적 및 신작 라인업 - 2026년 매출액 3.03조원(+9%yoy), 영업이익 4,485억원(+24%yoy)을 전망함. 현재 내년에 출시 예정인 신작은 총 8종으로 이중 오픈월드RPG '일곱개의대죄: Origin', 액션RPG '몬길: STAR DIVE', MMORPG 'SOL: enchant'의 성과가 전체 실적을 견인할 전망. 일곱개의대죄, 몬스터길들이기 모두 충성도가 높은 유저층 기반의 레거시IP이며, 지스타2025에서 출품돼 유저들로부터 좋은 반응을 이끌어냈음. 또한 최근 MMORPG에 대한 시장의 회의적인 시각에도 불구하고 올해 RF온라인 넥스트, 뱀피르 등 정통 MMORPG 신작에서 괄목할 만한 성과를 냈던 것을 감안하면 'SOL: enchant'에 대한 기대감도 갖기에 충분함. 또한 전반적인 비용 통제 기조 및 자체결제 매출 비중 확대에 따른 지급수수료율 감소 효과로 유의미한 마진율 개선도 기대됨. ## 주요 실적 및 전망 - 4Q25 매출액: 7,527억원(+16%yoy) - 4Q25 영업이익: 1,205억원(+242%yoy) - 컨센서스: 1,007억원 상회 - 2026년 매출액: 3.03조원(+9%yoy) - 2026년 영업이익: 4,485억원(+24%yoy) - 2025년~2026년 연간 실적 요약(도표 2 기준) - 매출액 2023A 2,502, 2024A 2,663.8, 2025E 2,790.2, 2026E 3,026.1 (십억원) - 영업이익 -68.5, 216, 362, 448 (십억원) - 세전이익 -158.6, 76.3, 419.3, 558.8 (십억원) - 지배순이익 -255.7, 25.6, 322.1, 360.3 (십억원) - EPS(원) -2,975, 298, 3,748, 4,192 - PER(배) na, 176.0, 14.0, 12.5 - OPM(%): -2.7, 8.1, 13.0, 14.8 - NPM(%): -10.2, 1.0, 11.5, 11.9 - 목표주가 및 변동 - 목표주가: 80,000 원 (기존 70,000원 대비 상향) - 적용 EPS(원) 4,011, 12m Fwd EPS 추정치 적용 PER(배) 20.0 - 신작 출시 일정 및 포트폴리오 관련 요약(참고) - RF 온라인 넥스트, 세븐나이츠 리버스, SOL: enchant 등 다수의 신작이 2025~2026년에 출시 예정이며 지스타 2025에서도 주요 신작들이 출품되어 관심을 모음. - 도표 12 참조. 도표 9~10은 매출 구성 및 지역/장르 비중 등. ## 추가 메모 - - 지스타 2025 부스 관련 시각 자료 도표 및 신작 관련 발표가 포함되어 있음. - - 본 자료는 유진투자증권의 리서치센터가 작성한 것으로, 제공 시점 기준 펀더멘털과 시장 상황에 따라 변동될 수 있음. - - 투자기간: 12개월, 투자의견 비율 및 변동은 본 리포트의 표에 따름.

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• - 4분기 매출액 7,527억원(+16%yoy), 영업이익 1,205억원(+242%yoy)으로 컨센서스(1,007억원) 상회할 전망. 이번 4분기 영업이익 추정치는 지난 2, 3분기(각각 1,011억원, 909억원)보다 높은 수치이며, 나혼렙 글로벌 흥행 효과가 반영된 지난해 2분기(1,112억원)보다 높음.