4Q25 Preview - 비수기 및 래깅효과로 전반적..

iM증권의 석유화학 산업 리포트는 4Q25를 비수기와 래깅 효과로 인해 전반적으로 부진할 것으로 예측하나, 정유 부문의 강한 마진과 래깅 효과로 일부 부문은 컨센서스를 상회할 가능성이 있다고 평가합니다. 유가는 4Q에 하락했고 납사 가격도 하락한 가운데 주요 석유화학 스프레드는 대체로 축소되며 ABS와 ECH만 소폭 상승하는 흐름이 관찰됩니다. 국내 구조조정 이슈로 SK지오센트릭의 설비 폐쇄, 울산S-OIL 샤힌프로젝트의 2027년 상업가동, LG화학- GS칼텍스 JV의 구조조정 등 다양한 변수가 제시됩니다. S-Oil의 4Q25 정유영업이익은 3,014억원으로 QoQ 약 161% 증가할 것으로 예상되며, SOTP 밸류에이션과 유럽의 구조조정 영향으로 SK그룹의 밸류에이션에 약 14.7%의 상승 여력이 제시됩니다. 26년에는 정유/화학/E&S 실적의 개선이 기대되며, 이와 함께 26년 EV/EBITDA 기반의 밸류에이션이 제시됩니다.

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• - 4Q25는 비수기 및 래깅 효과로 전체 실적이 부진하나, 정유 부문 마진의 강세로 일부 종목은 컨센서스 상회 가능성이 있음.
• - 유가 하락 및 납사 가격 하락에도 4Q 정유 마진과 재고 흐름이 제한적 손실로 이어질 가능성이 있어 재고손실 우려가 상존하나 큰 폭은 아닐 것으로 보임.
• - ABS와 ECH를 제외한 석유화학 스프레드는 대체로 축소되며, 일부 종목은 26년의 실적 개선과 BEP 회복에 초점을 둘 필요.
• - SK지오센트릭 설비 폐쇄와 울산S-OIL 샤힌프로젝트의 2027년 상업가동 등 국내 구조조정 이슈가 실적 흐름의 큰 변수로 작용.
• - S-Oil의 4Q25 정유영업이익은 QoQ 큰 증가로 예측되며, SK그룹의 SOTP 밸류에이션 기반으로 26년의 상승 여력이 제시됨.