3Q25 Re: 4분기 OPM 11.8%를 전망하는 이유

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 34,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 3Q25 실적 및 이슈 - 3Q25 연결 매출액 2조 6,348억원(YoY +13.4%, QoQ -1.8%), 영업이익 2,381억원(YoY +98.6%, QoQ +16.3%, OPM 9.0%) - 임단협 일회성 비용 400억원 발생했으나, 적자호선에 대한 예비비 감소 및 LNGc 시운전 비용 절감 등으로 대부분 상쇄 - 3Q의 수익성 개선은 고수익성 FLNG 매출 증가 및 2023년 이후 수주한 고수익성 LNG선과 컨테이너선의 상선믹스 비중 확대(2분기 17%→3분기 41%)에 기인 - 2021년 수주한 적자 컨테이너선의 인도 완료로 비용 부담 완화도 기여 2. 4Q25 전망 및 믹스 개선 - 4Q25에는 상선부문 믹스 비중이 60%까지 증가할 것으로 추정 - 해양부문은 FLNG 2기 건조체제에 본격적으로 돌입하며 수익성 개선 예상 - Coral#2, Delfin LNG의 수주 소식이 연내 전망되는 등 수주 파이프라인 강화 3. 실적 전망 및 밸류에이션 - 2025년~2027년 실적(요약): 2025E 매출 10,702억원; 영업이익 906억원; 2026E 매출 12,390억원; 영업이익 1,597억원; 2027F 매출 13,397억원; 영업이익 1,939억원 - 지배주주순이익: 2025E 694억원; 2026E 1,171억원; 2027F 1,484억원 - 주당순이익(EPS): EPS(25) 788원; EPS(26) 1,330원 - 현재가 23,900원 기준 목표가 34,000원으로 상향 조정, Target PER 20배 적용 - 목표주가와 관련 지표: 목표가 34,000원, 종가(10월 23일) 23,900원, 상승여력 42.3% - 4분기 편입: 4분기 최선호주로 편입 ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25 실적 - 매출액: 2조 6,348억원 (YoY +13.4%, QoQ -1.8%) - 영업이익: 2,381억원 (YoY +98.6%, QoQ +16.3%) - OPM: 9.0% - 임단협 일회성 비용 400억원 발생; LNGc 시운전 비용 절감 등으로 상쇄 - 해양부문 동향 - PFLNG(1호기) 매출은 원가 투입이 적은 이렉션 공정을 거치며 일시적으로 감소 - Cedar(2호기), Coral#2(3호기) 매출 증가로 수익성 개선 - 2021년 수주한 적자 컨테이너선 인도 완료로 비용 부담 완화 기여 - 핵심 요인(OPM 9.0% 달성 이유) - 고수익성 FLNG 매출 증가 - 2023년 이후 수주한 고수익 LNG선과 컨테이너선의 상선믹스 비중이 2분기 17%에서 3분기 41%까지 확대 - 4Q25 전망 - 4Q25에는 상선부문 믹스 비중이 60%까지 증가할 것으로 추정 - 해양부문에서 FLNG 2기 건조체제에 본격 진입하며 수익성 개선 예상 - Coral#2, Delfin LNG 등 연내 수주 가능성 제시 - 추가 지표 - 2025E~2027F 매출액: 10,702억원 → 12,390억원 → 13,397억원 - 2025E~2027F 영업이익: 906억원 → 1,597억원 → 1,939억원 - EPS: 788원 → 1,330원 → 1,687원 - 현재 PER 및 PBR, 현금 흐름 등 세부 수치는 표에 제시된 바 있음 - 목표주가 34,000원, 종가 23,900원 대비 상승 여력 제시 ## 추가 메모 - Coral#2, Delfin LNG의 수주 연내 전망 및 미국 진출 관련 모멘텀 제시 - 4Q25 최선호주 편입 및 4Q25 믹스 개선에 따른 수익성 개선 기대 - 2025~2027년 수주 파이프라인의 질적 개선이 주요 수익성 개선 요인으로 제시

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• - 3Q25 실적 및 이슈
• - 3Q25 연결 매출액 2조 6,348억원(YoY +13.4%, QoQ -1.8%), 영업이익 2,381억원(YoY +98.6%, QoQ +16.3%, OPM 9.0%)
• - 임단협 일회성 비용 400억원 발생했으나, 적자호선에 대한 예비비 감소 및 LNGc 시운전 비용 절감 등으로 대부분 상쇄
• - 3Q의 수익성 개선은 고수익성 FLNG 매출 증가 및 2023년 이후 수주한 고수익성 LNG선과 컨테이너선의 상선믹스 비중 확대(2분기 17%→3분기 41%)에 기인
• - 2021년 수주한 적자 컨테이너선의 인도 완료로 비용 부담 완화도 기여