변동성 속 구조적 성장성 주목

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 200,000원 ## 핵심 투자 포인트 1) 3Q25 Preview: 방산부문 변동성으로 컨센서스 하회 전망 - 3Q25 연결 매출액은 1조 2,055억 원(QoQ -6.8%, YoY +6.8%) - 영업이익은 768억 원(QoQ -18.0%, YoY +3.3%) - 방산 부문에서 미국향 스포츠탄 수출에 부과된 관세(3분기 당시 약 50억 원)로 인한 비용 부담 확대 가능성 및 일부 물량 조정, 그리고 일부 수출의 4분기 이연 가능성까지 더해지며 컨센서스 하락 요인으로 작용했다. - 신동부문은 판매량이 목표치(4.6만톤)에 다소 미달하며, 구리가격 상승에 따른 메탈게인 효과가 제한적으로 반영되면서 수익성 개선 폭이 크지 않았다. 2) 향후 흐름: 4분기 전망 및 구조적 성장 모멘텀 - 4분기에는 실적 모멘텀이 뚜렷하게 회복될 것으로 기대된다. 이연된 방산 수출 물량이 반영되며 실적이 뚜렷하게 개선될 전망이고, 미국 스포츠탄 관세 부담에도 대구경탄 중심의 수출 확대 및 고마진 제품 비중 증가로 수익성 회복 가능하다. 3) 구조적 성장 및 밸류에이션 관점 - 방산 부문의 구조적 성장성이 여전히 주가의 핵심 모멘텀으로 제시되며, 3Q의 부진 요인들(관세 및 이연 물량)에도 불구하고 4분기와 이후 실적 반등이 기대된다는 점이 강조됐다. ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25 실적(예상): 연결 매출액 1조 2,055억 원, 영업이익 768억 원; QoQ 하회, YoY 증가. - 4Q25 전망: 실적 모멘텀 뚜렷한 회복 기대; 이연 방산 수출물량 반영 및 대구경탄 수출 확대와 고마진 제품 비중 증가로 수익성 개선 가능. - 연간 추정(표1, 단위: 십억 원) - 매출액: 2024년 4,554 | 2025E 5,076 | 2026E 5,328 - 영업이익: 2024년 324 | 2025E 346 | 2026E 417 - EBITDA: 2024년 413 | 2025E 435 | 2026E 506 - 순이익: 2024년 236 | 2025E 245 | 2026E 321 - EPS: 2022년 6,250 | 2023년 5,582 | 2024년 8,423 | 2025E 8,960 | 2026E 11,761 - 현 시점의 주가 및 밸류에이션 관련 보조 정보 - 4분기 방산 수출 이연 반영 여부 및 4분기 가이던스 관련 확인 필요성 등은 변동성 가능성으로 남아 있음. ## 추가 메모 - 본 리포트는 2025-10-23 발행한 한화투자증권 리포트의 내용에 기반합니다. - 투자결정은 독자적 판단이 필요하며, 본 요약은 원문 수치와 의견을 그대로 반영하는 데 초점을 두었습니다.

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• - 3Q25 연결 매출액은 1조 2,055억 원(QoQ -6.8%, YoY +6.8%)
• - 영업이익은 768억 원(QoQ -18.0%, YoY +3.3%)
• - 방산 부문에서 미국향 스포츠탄 수출에 부과된 관세(3분기 당시 약 50억 원)로 인한 비용 부담 확대 가능성 및 일부 물량 조정, 그리고 일부 수출의 4분기 이연 가능성까지 더해지며 컨센서스 하락 요인으로 작용했다.
• - 신동부문은 판매량이 목표치(4.6만톤)에 다소 미달하며, 구리가격 상승에 따른 메탈게인 효과가 제한적으로 반영되면서 수익성 개선 폭이 크지 않았다.