3Q25 Preview: 일류(一流)

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 1000000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 3Q25 실적은 매출액 4,750억원(YoY +90.3%, QoQ -0.2%), 영업이익 1,342억원(YoY +352%, QoQ -1.5%, OPM 28.3%)으로 당초 추정치를 하회할 전망. 7월 중 GB200→GB300 전환 과정에서 서버 ODM 업체들의 랙서버 출하량이 일시적으로 부진했던 영향. 2. GB300 램프업 및 메모리 패키지 기판용 CCL 매출 증가에 따라 4분기 실적은 매출액 5,238억원(YoY +55.9%, QoQ +10.3%), 영업이익 1,589억원(YoY +254%, QoQ +20%, OPM 30.3%)을 전망. 다만, 7월 이후 랙서버 출하량, CCL 수출액, 주요 서버 ODM 업체들의 월매출액은 지속 증가 중이며, 서버 ODM 6개사의 월매출액은 지난 9월 ATH를 경신. 3. 투자의견 ‘BUY’, 목표주가 100만원으로 상향 제시. ## 주요 실적 및 전망 - 2Q25 별도 재무제표 기준 보통주 적정주가(원) 997,779, 목표주가(원) 1,000,000, 현재주가(원) 791,000, 상승여력(%) 26.4. - 도표 2 기준 전자BG EV/EBITDA 추정: 시가총액(A) 13,070, 지분가치 합계(B) 5,746, 우선주 가치(C) 1,826, 순차입금(D) 1,185; 전자BG 기업가치 6,683; EBITDA 724; EV/EBITDA 9.2. - 두산 전자 BG의 연간 매출액 추정(십억원): 2024 1,007.2, 2025E 1,877.9, 2026E 2,213.7. - 연결기준 매출액 추이(십억원): 2024년 18,133, 2025E 19,404, 2026E 21,039; 연간 영업이익 2024년 연간 1,004. - 매출액(십억원): 2023A 19,130; 2024A 18,133; 2025F 19,404; 2026F 21,039; 2027F 22,738. 증가율(%): 12.6(2024A), (5.2) 2025F, 7.0 2026F, 8.4 2027F. - 당기순이익 및 EPS: 당기순이익 272; 302; 1,016; 1,668; 1,891; EPS(원) (18,133) (10,562) 3,345 24,666 33,791; 수정EPS(원) (18,133) (10,562) 2,870 24,178 33,290. - 영업이익 및 EBITDA(단위:십억원): 영업이익 1,436; 1,004; 1,512; 1,997; 2,283; EBITDA 2,141; 1,771; 1,934; 2,070; 2,360. - 현금흐름 및 자유현금흐름(단위:십억원): 영업현금 1,909; 308; 1,529; 270; 667; 투자현금(단위): (1,106) (995) (490) (188) (198); Free Cash Flow 1,764; 98; 1,556; 108; 496. ## 추가 메모 - - 당사는 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으며 따라서 어떠한 경우에도 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다. - - 투자기간: 12개월 (추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함) - - 당사 투자의견 비율(%) (2025.09.30 기준) STRONG BUY(매수) +50%이상 0%, BUY(매수) +15%이상 ~ +50%미만 97%, HOLD(중립) -10%이상 ∼ +15%미만 3%, REDUCE(매도) -10%미만 0% - - 2025-09-08 Buy 980,000 1년 -38 -23.6 (담당 애널리스트: 이주형) - - 2025-10-23 Buy 1,000,000 1년

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• - 3Q25 실적은 매출액 4,750억원(YoY +90.3%, QoQ -0.2%), 영업이익 1,342억원(YoY +352%, QoQ -1.5%, OPM 28.3%)으로 당초 추정치를 하회할 전망. 7월 중 GB200→GB300 전환 과정에서 서버 ODM 업체들의 랙서버 출하량이 일시적으로 부진했던 영향.
• - GB300 램프업 및 메모리 패키지 기판용 CCL 매출 증가에 따라 4분기 실적은 매출액 5,238억원(YoY +55.9%, QoQ +10.3%), 영업이익 1,589억원(YoY +254%, QoQ +20%, OPM 30.3%)을 전망. 다만, 7월 이후 랙서버 출하량, CCL 수출액, 주요 서버 ODM 업체들의 월매출액은 지속 증가 중이며, 서버 ODM 6개사의 월매출액은 지난 9월 ATH를 경신.
• - 투자의견 ‘BUY’, 목표주가 100만원으로 상향 제시.
• - 2Q25 별도 재무제표 기준 보통주 적정주가(원) 997,779, 목표주가(원) 1,000,000, 현재주가(원) 791,000, 상승여력(%) 26.4.
• - 도표 2 기준 전자BG EV/EBITDA 추정: 시가총액(A) 13,070, 지분가치 합계(B) 5,746, 우선주 가치(C) 1,826, 순차입금(D) 1,185; 전자BG 기업가치 6,683; EBITDA 724; EV/EBITDA 9.2.