3Q25 Pre: 놀랍지 않은 서프라이즈

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 160,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 3Q25 Preview: 놀랍지 않은 서프라이즈 - SK바이오팜의 3Q25 매출액 약 1,783억원(+30.5% YoY) 및 영업이익 약 571억원(+195.9% YoY, OPM 32.0%)을 기록할 것으로 전망. 당사의 본 추정치는 2Q25 Review 보고서(2025.08.06 발간) 이후 변동 없으며, 컨센서스 매출액 1,817억원 및 영업이익 442억원 대비 영업이익 측면에서 약 29% 상회하는 수치다. 이러한 컨센서스와의 괴리는 ‘2분기까지 확인된 비용 통제 기조가 3분기에도 이어질 것’이라는 당사의 판단을 반영하였음에 따른다. 2. 미국 Xcopri 매출 및 일본 NDA 마일스톤 반영 - 3분기 US 엑스코프리 매출은 약 $113.7mn(한화 약 1,568억원)으로 견조한 성장세를 유지할 것으로 전망하며 용역매출은 2025년 9월 30일 파트너사 오노약품공업이 일본 PMDA에 NDA 신청함에 따른 마일스톤 수익 약 50억원(미공개, 해당 계약의 upfront 반영하여 당사 보수적으로 추정)이 반영되어 약 154억원을 달성할 것으로 전망한다. 3. 2025년 연간 실적 및 레버리지 효과 - ‘25년은 동사의 영업 레버리지 효과가 극대화되는 해로 US 엑스코프리 견조한 성장을 바탕으로 연간 매출액 6,992억원(+27.7% YoY), 영업이익 1,831억원(+90.2% YoY, OPM 26.2%)을 달성할 것으로 전망한다. ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25 실적 가정 및 컨센서스 비교 - 3Q25 매출액 약 1,783억원(+30.5% YoY), 영업이익 약 571억원(+195.9% YoY, OPM 32.0%) - 컨센서스: 매출액 1,817억원, 영업이익 442억원 - 3Q25의 컨센서스 대비 영업이익 측면에서 약 29% 상회하는 수치 - 3Q25 실적 구성 - US 엑스코프리 매출 약 $113.7mn(약 1,568억원) - 용역매출: 50억원 규모의 마일스톤 수익 반영으로 약 154억원 달성 전망 - 2025년 연간 전망 - 매출액 6,992억원(+27.7% YoY), 영업이익 1,831억원(+90.2% YoY, OPM 26.2%) - 표1 및 표2의 요지 - 2024년 매출액 548억원, 2025F 매출액 699억원 등 추정치 제시 - 2025F 영업이익 183억원, 2026F 330억원 등 추정치 제시 - 2025F OPM 26.2%, 2026F OPM 40.6% 등의 관점 제시 - 주가 및 비교 지표(요약) - 현재주가(10/21) 107,100원 - 52주 최고가 129,800원, 최저가 86,900원 - 매수(유지) 의견 및 목표주가 160,000원 유지 - 주의/참고 - 2nd 파이프라인 도입은 지연 중 - 관세 부과 가능성에 대한 우려 존재 - 3Q25 실적 발표를 통해 2nd 파이프라인 도입의 일정 및 방향성 일부 언급 가능 ## 추가 메모 - 2nd 파이프라인 도입은 지연 중이며, 3Q25 실적 발표에서 일정 및 방향성이 언급될 가능성이 있음. - 관세 부과 가능성에 대한 우려가 존재. - 현재주가 10/21 기준 107,100원, DS투자증권의 3Q25 Preview 및 2025년 전망은 매수 및 목표주가 160,000원을 유지.

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• - 3Q25 Preview: 놀랍지 않은 서프라이즈
• - SK바이오팜의 3Q25 매출액 약 1,783억원(+30.5% YoY) 및 영업이익 약 571억원(+195.9% YoY, OPM 32.0%)을 기록할 것으로 전망. 당사의 본 추정치는 2Q25 Review 보고서(2025.08.06 발간) 이후 변동 없으며, 컨센서스 매출액 1,817억원 및 영업이익 442억원 대비 영업이익 측면에서 약 29% 상회하는 수치다. 이러한 컨센서스와의 괴리는 ‘2분기까지 확인된 비용 통제 기조가 3분기에도 이어질 것’이라는 당사의 판단을 반영하였음에 따른다.
• - 미국 Xcopri 매출 및 일본 NDA 마일스톤 반영
• - 3분기 US 엑스코프리 매출은 약 $113.7mn(한화 약 1,568억원)으로 견조한 성장세를 유지할 것으로 전망하며 용역매출은 2025년 9월 30일 파트너사 오노약품공업이 일본 PMDA에 NDA 신청함에 따른 마일스톤 수익 약 50억원(미공개, 해당 계약의 upfront 반영하여 당사 보수적으로 추정)이 반영되어 약 154억원을 달성할 것으로 전망한다.
• - 2025년 연간 실적 및 레버리지 효과