근거 있는 자신감

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 76,000원 ## 핵심 투자 포인트 1) EUV 블랭크마스크 양산 개시 시점이 가까워졌고, 용인 신공장은 10/15 준공식을 개최하며 양산 준비를 완료했다. 2) 2026년 EUV 블랭크마스크 매출액을 보수적으로 150~200억원 수준으로 추정하며, 당장 내년 이익 기여도가 크지 않더라도 결정적인 밸류에이션 리레이팅 요소가 될 수 있다고 판단한다. 3) 현재 EUV 블랭크마스크 시장 점유율 70% 이상 차지하는 HOYA의 FY 2025 매출액이 2.6조~3.3조원 수준으로 추정되며 영업이익률은 FY 1Q25 기준 53%, 연간으로 50% 수준을 기록한 것으로 추정된다. DUV 블랭크마스크의 영업이익률을 30%라고 가정할 경우 EUV 블랭크마스크의 영업이익률은 70% 이상으로 추정된다. 현재 20%인 에스앤에스텍의 전사 마진율은 EUV 블랭크마스크 매출 본격화 이후 중장기적으로 40% 수준까지 상승할 수 있을 것으로 전망한다. ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25 Preview: 매출액 624억원(+3% QoQ, +34% YoY)과 영업이익 136억원(+2% QoQ, +42% YoY), OPM 22%를 기록하며 분기 최대 실적 경신을 이어갈 것이라고 전망된다. - 2025F/2026F 주요 추정 - 2025F 매출액 243억원, 영업이익 49억원, 당기순이익 44억원, EPS 약 2,078원 - 2026F 매출액 289억원, 영업이익 58억원, 당기순이익 54억원, EPS 2,574원 - ROE: 16.6% (2025F), 17.7% (2026F) - PER: 27.8배 (2025F), 22.4배 (2026F) - P/B: 4.4배 (2025F), 3.7배 (2026F) - EV/EBITDA: 18.3배 (2025F), 15.0배 (2026F) - 표1 요약 (목표주가 산정 근거) - 추정 EPS (원): 2,574 - Target Multiple(배): 30 - 주당기업가치(원): 76,205 - 목표주가(원): 76,000 - 현재주가(원): 57,700 - 상승여력: 31.7 - 3Q25 매출액 624억원(+3% QoQ, +34% YoY) 및 영업이익 136억원(+2% QoQ, +42% YoY), OPM 22% - 표2 주요 수치 - 매출액(십억원): 2022 124, 2023 150, 2024 176, 2025F 243, 2026F 289 - 영업이익(십억원): 2022 16, 2023 25, 2024 29, 2025F 49, 2026F 58 - 매출원가(% Sales): 64.9, 63.8, 63.7, 64.5, 63.7 - 매출총이익(십억원): 2022 34, 2023 47, 2024 59, 2025F 84, 2026F 101 - 영업이익률(%): 13.0, 16.7, 16.7, 20.0, 20.2 - 당기순이익(십억원): 2022 17, 2023 26, 2024 30, 2025F 44, 2026F 54 - EPS(원): 2022 814, 2023 1,205, 2024 1,449, 2025F 2,078, 2026F 2,574 ## 추가 메모 - 투자의견 및 목표주가 변동추이 - 2025-07-03: 매수, 목표주가 56,000원 - 2025-07-31: 매수, 목표주가 61,000원 - 2025-10-22: 매수, 목표주가 76,000원 - 현재주가: 57,700원 - 상승여력: 31.7%

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