탑라인 성장은 아쉬우나 확실한 마진 개선세

4Q25 연결 영업이익은 413억원으로 컨센서스 811억원과 당사 추정치 633억원을 하회했다. 토목/SOC 부문의 적자 지속과 잔금 납입되지 않은 현장에서의 충당금을 반영한 영향이다. 다만 26년 매출은 외형 축소로 다소 낮아질 가능성이 있지만 자체주택/외주주택 부문의 마진 개선세는 지속될 것으로 보인다. 4분기에 서울원아이파크 매출 비중 상승으로 GPM이 40.4%를 넘었고, 26년에는 30%대 후반의 영업이익률로 수익성 개선이 기대된다. 밸류에이션은 26년 PER 3.6배, PBR 0.39배로 중장기 실적 성장에 비해 저평가로 판단된다.

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• - 4Q25 연결 영업이익은 413억원으로 컨센서스 811억원 및 당사 추정치 633억원을 하회했고, 토목/SOC 부문의 적자 지속과 잔금 납입되지 않은 현장에서의 충당금을 반영한 영향이다.
• - 26년 가이던스상 매출 성장률은 외주주택 부문의 외형 축소로 낮아질 가능성이 있지만 자체주택/외주주택 부문의 마진 개선세는 지속될 것으로 전망된다.
• - 4분기 서울원아이파크 매출 비중 상승으로 자체주택의 GPM이 40.4%를 초과했고, 26년에도 전반적 수익성 개선이 기대된다.
• - 외주주택 부문은 25년의 고원가 현장 준공에 힘입어 26년에는 추가적인 수익성 개선이 가능할 전망이다.
• - 26년 기준 PER은 3.6배, PBR은 0.39배로 중장기 실적 성장 대비 현재 밸류에이션이 저평가되어 있다고 판단된다.