높아진 실적 기저, 성장은 불변

4Q 매출액 8조 3,261억원(+73% YoY), 영업이익 7,528억원(-16% YoY, OPM 9.0%)을 기록했고, 컨센서스 기준 영업이익 1조 1,753억원 대비 하회, 당사 추정치 1조 570억원도 하회했다. 지상방산의 영업이익은 6,160억원(OPM 19.9%)에 그쳤으며, 충당금 설정(550억원)과 이연된 비용의 반영(400억원), 저마진 내수 비중 증가의 영향이 있었다. 2026년 가이던스는 폴란드 K-9과 천무 인도 수주가 30문 & 40대 이상으로 크게 감소하는 한편, 폴란드 외 수익성에 큰 차이가 없을 것이라는 가이드가 제시되었다. 노르웨이 천무 1.3조원을 포함한 다수의 대형 수주가 진행 중이며, 2025년 지상방산 수주잔고 37조원에서 추가 확대 여지가 있고 2026년 1~2Q에서 非 폴란드 수출 사업의 수익성 확인과 신규 수주 확인이 주가 우상향의 시나리오로 제시된다.

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• - 4Q 매출액 8조 3,261억원(+73% YoY), 영업이익 7,528억원(-16% YoY, OPM 9.0%)으로 발표. 컨센서스 영업이익 1조 1,753억원 및 당사 추정치 1조 570억원을 모두 하회.
• - 지상방산의 영업이익은 6,160억원(OPM 19.9%)에 그치며 충당금 설정(550억원)과 이연된 비용의 반영(400억원), 저마진 내수 비중 증가의 영향이 있었다.
• - 2026년 가이던스는 폴란드 K-9과 천무 인도 수주가 30문 & 40대 이상으로 크게 감소하는 한편, 폴란드 외 수익성에 큰 차이가 없을 것이라는 가이드가 제시되었다.
• - 올해 수주로 노르웨이 천무 1.3조원을 확보했고, 중동 지상방산과 미국 자주포, 스페인 자주포 EC-3 등 대형 수주가 다수 진행 중이며 2025년 지상방산 수주잔고 37조원에서 증가 여지가 있다.