추후 실적 정상화를 가정

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 3,600원 ## 핵심 투자 포인트 1. 3Q25 순이익 1,318억원(-44% YoY, +128% QoQ)으로 시장 컨센서스를 22% 하회할 것으로 전망 2. 보험손익 부진의 주된 원인 - 손실 신계약에 의한 비용 증가와 CSM잔액 감소에 따른 상각익 감소로 보험손익이 21% 감소할 전망 - 업종 전반과 마찬가지로 보험금 예실차 악화 및 손실계약 비율 증가가 실적 부진의 주된 원인 3. 일반계정 투자손익 및 신계약 CSMS 개선 전망 - 투자손익은 일반계정 기준 904억원으로, 이자수익을 중심으로 한 경상 손익 증가에 처분익 500억원 수준을 가정하였음 - 2Q25(QoQ): 투자서비스에서 처분익 실현을 가정하면서 일반계정 투자손익이 840억원 증가할 것으로 추정 - 보장성 신계약 APE가 5% QoQ 증가하는 가운데 믹스 개선에 따라 마진배수가 상승하면서 신계약 CSM은 27% 증가해 역대 최대 수준을 기록할 것으로 추정됨 ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25별도 순이익: 1,318억원(-44% YoY, +128% QoQ), 컨센서스 대비 하회 - 보험손익: 21% 감소 전망 - 전년 동기 특별 계정 손익(일부 변액 및 퇴직) 850억원 발생으로 인해 투자손익의 기저효과 존재, 전체 투자손익은 48% 감소 예상 - 일반계정 손익은 유사할 것으로 예상 - 일반계정 투자손익: 904억원, 이자수익을 중심으로 한 경상 손익 증가에 처분익 500억원 수준 가정 - 신계약 관련 지표: 보장성 신계약 APE 5% QoQ 증가, 신계약 CSM 27% 증가로 역대 최대 수준 예상 - 목표주가 산출과 관련된 정보: 목표주가 3,600원, 상승여력 16.1% ## 추가 메모 - 현주가 및 상승 여력에 대한 정보 포함: 현재 주가(10/17) 3,100원, 상승여력 16.1% - 본 보고서는 2025년 10월 20일 발행된 한화투자증권의 한화생명(088350) 리포트에 기재된 내용이 바탕이며, 주요 수치 및 의견은 원문을 그대로 반영했습니다.

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• - 3Q25 순이익 1,318억원(-44% YoY, +128% QoQ)으로 시장 컨센서스를 22% 하회할 것으로 전망
• - 보험손익 부진의 주된 원인
• - 손실 신계약에 의한 비용 증가와 CSM잔액 감소에 따른 상각익 감소로 보험손익이 21% 감소할 전망
• - 업종 전반과 마찬가지로 보험금 예실차 악화 및 손실계약 비율 증가가 실적 부진의 주된 원인
• - 일반계정 투자손익 및 신계약 CSMS 개선 전망