무관심 속에서 만들어지는 진짜 기회

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 47,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 3Q25 Preview: 이미 알고 있는 적자 - 3분기 실적은 매출액 3.3조원(+20.3% YoY)과 영업적자 1,499억원으로 추정한다. - 적자의 주된 요인은 태양광 부문에서의 실적 부진이다. 셀 수출이 원활하지 않으면서 미국 모듈 생산량이 감소했기 때문이다. - 관련 문제로 모듈에서만 1,000억원이 넘는 적자가 예상된다. (AMPC 1,200억원 추정) - 여기에 크게 시황 변화가 없는 케미칼에서의 적자도 지속됨에 따라 3분기는 올해 분기 중 실적이 가장 안 좋은 시즌이 될 전망이다. - 다행히 셀 관련 이슈는 해소되었으며 4분기에는 모듈 실적이 크게 개선될 것으로 판단한다. 2. 미국 카터스빌 공장/현지 조달 환경 - 미국 카터스빌 양산이 가장 중요하다. 미국 카터스빌 공장은 잉곳-웨이퍼-셀-모듈로 이어지는 통합 생산단지이다. - 올 연말 완공을 앞두고 있으며 내년 초부터 본격 양산을 준비하고 있다. - 트럼프 정부 들어선 이후 미국 내 부품 조달 요건이 더욱 강화되었으며 이는 개발사들의 보조금 확보에도 영향을 미친다. 따라서 현지 생산시설을 규모 있게 갖추고 있 는 기업들에게 유리해졌다. - 7월 OBBBA 통과 후 태양광 프로젝트를 앞당겨 개시하고자 하는 수요가 급증할 것이란 기대감이 형성되었으나 현재 이렇다 할 변 화가 없다. - 미국 내 강화된 현지조달 요건 속에서 공급망 준비에 시간이 필요하다고 판단한다. 3. 중장기 전망 및 투자 기회 - 다행히 4분기에는 태양광에서 다시 좋은 실적을 보여줄 것으로 예상하며 정책 리스크도 모두 소멸된 만큼 여기서 더 나빠질 수는 없다. - 2026년은 모듈 판매량 증가와 가격 상승이 동시에 이루어질 것이다. - 따라서 주가가 눌려있는 지금이 매수의 적기라 판단한다. ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25 실적 가이드(십억원 단위) - 매출액: 3.3조원(+20.3% YoY) - 영업적자: 1,499억원 - 주요 요인: 태양광 부문 실적 부진, 셀 수출 이슈로 미국 모듈 생산 감소, 모듈 부문 적자 예상(≥1,000억원, AMPC 추정 1,200억원) - 4분기 모듈 실적 개선 전망 - 표1 및 재무 요약(십억원 단위, 2022~2026F) - 매출액: 2022 13,131 / 2023 13,079 / 2024 12,394 / 2025F 14,015 / 2026F 16,768 - 영업이익: 2022 924 / 2023 579 / 2024 -300 / 2025F 75 / 2026F 732.6 - 지배주주순이익: 2022 366 / 2023 -88 / 2024 -1,369 / 2025F -578 / 2026F 57.3 - 매출총이익률: 2022 18.3% / 2023 16.6% / 2024 11.2% / 2025F 13.0% / 2026F 15.5% - 영업이익률: 2022 7.0% / 2023 4.4% / 2024 -2.4% / 2025F 0.5% / 2026F 4.4% - EBITDA마진율: 2022 12.2% / 2023 9.6% / 2024 3.4% / 2025F 7.2% / 2026F 10.1% - 당기순이익률: 2022 2.8% / 2023 -0.7% / 2024 -11.0% / 2025F -3.9% / 2026F 0.3% - ROE: 2022 4.2% / 2023 -1.7% / 2024 -16.0% / 2025F -6.6% / 2026F 0.7% - P/E 및 기타: 표의 수치는 변동성이 큼(2025F P/E 등은 부정적 수치 포함 가능) - 참고: 2025년 및 2026년 수치는 F(추정) 값이며, 표는 십억원 단위로 제공됨. ## 추가 메모 - DS투자증권의 요약 리포트이며, 본 자료의 작성자는 외부의 압력 없이 작성했음을 확인함. - 본 자료는 고객의 증권투자를 돕기 위한 정보 제공을 목적으로 하며, 투자 판단은 투자자 개인의 책임하에 이루어져야 함. - 본 자료의 추천종목에 대한 당사 보유 현황 및 관련자 보유 여부는 정기적으로 점검되며, 필요 시 공시와 함께 업데이트될 수 있음.

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• - 3Q25 Preview: 이미 알고 있는 적자
• - 3분기 실적은 매출액 3.3조원(+20.3% YoY)과 영업적자 1,499억원으로 추정한다.
• - 적자의 주된 요인은 태양광 부문에서의 실적 부진이다. 셀 수출이 원활하지 않으면서 미국 모듈 생산량이 감소했기 때문이다.
• - 관련 문제로 모듈에서만 1,000억원이 넘는 적자가 예상된다. (AMPC 1,200억원 추정)
• - 여기에 크게 시황 변화가 없는 케미칼에서의 적자도 지속됨에 따라 3분기는 올해 분기 중 실적이 가장 안 좋은 시즌이 될 전망이다.