1년 중 엔씨에게 가장 중요한 한 달

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 300,000 원(유지) ## 핵심 투자 포인트 1. 3Q25 Preview 및 주요 수치 - 매출액 3,523 억원(-12.3% YoY, -7.9% QoQ), 영업손실 201 억원(적전 QoQ), 지배주주순이익 2,525억원(흑전 QoQ)으로 영업이익은 컨센서스 수준을 하회했을 것으로 추정 - 주요 게임 업데이트 부재로 PC 매출은 -7.1% QoQ, 모바일 매출은 -5.1% QoQ 감소 - 영업비용은 전분기대비 1.4% 증가, 하반기 추가 인력 구조조정(200~300명) 진행에 따른 일회성 비용 반영 - 3분기 일회성 인건비는 약 160 억원 수준 반영, 영업 외 수익으로 삼성동 사옥 매각 수익 반영 2. 아이온 2 출시 및 근접 동향 - 아이온 2 출시일이 11/19로 확정되었고, 10/16부터 서버 및 캐릭터 선점 이벤트가 시작되어 앞으로 한 달 간 기대감이 증폭될 것으로 expected - 출시를 앞두고 우려했던 높은 수준의 과금 모델이 아닌 멤버십(기본 멤버십 19,700 원, 배틀패스 29,800 원)과 외형 중심의 BM이 공개 - 아이온 2 매출은 26년 수준으로 4,752 억원 정도로 상향될 것으로 예상되며, 26년 이후 분기별 신작들의 성과도 확인될 것 3. 하반기 및 향후 실적 흐름 전망 - 하반기 추가 인력 구조조정으로 인건비가 증가하나 4분기는 일회성 인건비 및 출시 마케팅 집중으로 높은 수준의 이익은 기대하기 어려울 것으로 예상하나 내년 1분기부터는 견조한 이익의 베이스가 될 것이다 - 연간 추정치(금액 단위: 십억원) - 매출액: 2025E 1,528.8, 2026E 2,075.0, 2027E 2,293.0 - 지배주주순이익: 2025E 281.2, 2026E 317.5, 2027E 351.5 - 영업이익: 2025E 7.3, 2026E 318.5, 2027E 381.1 - 2025년~2027년의 매출 및 이익 흐름은 아이온 2 및 신작 IP 출시의 성과에 따라 좌우될 것으로 제시 - 수익성 및 밸류에이션 관련 포인트 - 2025년 매출 및 이익 추정치와, 2026년 이후의 성장 모멘텀(아이온 2 및 신작 출시)을 반영한 실적 전망 제시 - 현재주가: 206,500 원, 상승 여력 45.3%로 제시 ## 주요 실적 및 전망 - 분기 및 연간 실적 흐름의 핵심 수치 - 3Q25 매출액: 3,523 억원; YoY -12.3%, QoQ -7.9% - 3Q25 영업손실: 201 억원(적전 QoQ) - 3Q25 지배주주순이익: 2,525억원(흑전 QoQ) - PC 매출 QoQ: -7.1%; 모바일 매출 QoQ: -5.1% - 3Q25 일회성 인건비: 약 160 억원 - 삼성동 사옥 매각 수익 반영(영업 외) - 연간 추정치(2025E~2027E; 십억원 단위) - 매출액: 2025E 1,528.8, 2026E 2,075.0, 2027E 2,293.0 - 영업이익: 2025E 7.3, 2026E 318.5, 2027E 381.1 - 지배주주순이익: 2025E 281.2, 2026E 317.5, 2027E 351.5 - 향후 이벤트 및 키포인트 - <아이온 2>의 11/19 출시 확정 및 이벤트 운영 - 하반기 인력 구조조정 및 마케팅 비용 반영으로 4분기 이익은 제한적이나, 내년 1분기부터 견조한 이익 베이스 기대 - 아이온 2 매출 가이던스 및 26년 매출 증가에 대한 상향 요소 ## 추가 메모 - 현재가: 206,500 원 - 상승 여력: 45.3% - 2025년 8월 13일 기준 투자의견: 매수, 목표주가: 300,000 원(유지) - 아이온 2 출시와 관련된 서버/캐릭터 선점 이벤트 및 멤버십/배틀패스 구조 등 단기 모멘텀 재확인 필요 - 분기별 실적 변동 및 일회성 비용 반영에 따른 실적 변동성 주의

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• - 3Q25 Preview 및 주요 수치
• - 매출액 3,523 억원(-12.3% YoY, -7.9% QoQ), 영업손실 201 억원(적전 QoQ), 지배주주순이익 2,525억원(흑전 QoQ)으로 영업이익은 컨센서스 수준을 하회했을 것으로 추정
• - 주요 게임 업데이트 부재로 PC 매출은 -7.1% QoQ, 모바일 매출은 -5.1% QoQ 감소
• - 영업비용은 전분기대비 1.4% 증가, 하반기 추가 인력 구조조정(200~300명) 진행에 따른 일회성 비용 반영
• - 3분기 일회성 인건비는 약 160 억원 수준 반영, 영업 외 수익으로 삼성동 사옥 매각 수익 반영