예상 대비 견조한 탑라인과 감익 폭 축소 중

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 175,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 3Q25 실적 요약 및 흐름 - 3Q25 연결 매출액 1.14조원 (YoY 5%), 영업이익 717억원 (YoY -6%)으로 시장 기대치 소폭 하회. 다만, 일회성 인건비(100억원) 비용 반영시 YoY 증익 전환 추정. 국내 매출액 9.2천억원 (YoY 4%), 영업이익 623억원 (YoY -5%) 전망. 국내 주요 사업의 탑라인은 견조하고, 이익단은 일회성 인건비를 제외하면 개선 여지가 있음. 2. 국내 사업의 흐름 및 포인트 - 베이커리, 식자재, 유지, 식자재 등 주요 사업 견조한 탑라인으로 오랜만에 YoY MSD% 성장. 제과> 건과 +3%, 빙과 +7% 증가 추정. 카카오 투입 원가 부담은 작년 6월, 올해 2월 가격 인상으로 대부분 상쇄 중. 내수 소비 개선으로 매출액 MSD% 증가 흐름이며, 수익성도 개선 여지가 있음. 3. 해외 사업의 흐름 및 중장기 모멘텀 - 해외 매출액 2.3천억원 (YoY 11%), 영업이익 134억원 (YoY -4%) 시현. 인도 매출 +5% 추정. 9월 인도 GST 개편으로 세율이 기존 18% → 5%으로 인하되어 중장기적 모멘텀은 긍정적. 다만 빼빼로 신공장 및 푸네 신공장의 감가비 증가로 이익 부담. 그 외 카자흐, 파키스탄, 미얀마, 러시아 등 가격 인상 효과 및 환율 정상화로 두 자릿수 성장 추정. ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25 실적 요지 - 매출액: 1.14조원 (YoY 5%) - 영업이익: 717억원 (YoY -6%) - 국내 매출액: 9.2천억원 (YoY 4%) - 국내 영업이익: 623억원 (YoY -5%) - 해외 실적 - 매출액: 2.3천억원 (YoY 11%) - 영업이익: 134억원 (YoY -4%) - 인도 매출: +5% 추정 - GST 개편으로 세율 18%→5% 인하, 중장기 모멘텀 긍정 - 2025F~2027F 전망(단위: 십억원) - 매출액: 2025F 4,181, 2026F 4,432, 2027F 4,697 - 영업이익: 2025F 148, 2026F 176, 2027F 213 - EPS(원): 2025F 8,937, 2026F 11,747, 2027F 14,851 - PER: 2025F 12.4배, 2026F 9.4배, 2027F 7.4배 - ROE: 2025F 3.9%, 2026F 4.9%, 2027F 5.9% - 추가 메모 - 목표주가 175,000원은 유지되며, 투자의견 Buy도 유지. (평가자료 표기 기준일: 2025.09.30) - 3분기 실적은 시장 기대치 대비 소폭 하회하였으나, 일회성 비용 반영 전개 시 이익 개선 여지가 시사됨.

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• - 3Q25 실적 요약 및 흐름
• - 3Q25 연결 매출액 1.14조원 (YoY 5%), 영업이익 717억원 (YoY -6%)으로 시장 기대치 소폭 하회. 다만, 일회성 인건비(100억원) 비용 반영시 YoY 증익 전환 추정. 국내 매출액 9.2천억원 (YoY 4%), 영업이익 623억원 (YoY -5%) 전망. 국내 주요 사업의 탑라인은 견조하고, 이익단은 일회성 인건비를 제외하면 개선 여지가 있음.