미국 인디브랜드의 성장은 미국 ODM에 맡기세..

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 없음 - 목표주가: 제시되지 않음 ## 핵심 투자 포인트 1) 미국 인디브랜드의 급성장에 따른 직접적 수혜 및 미국 현지 생산 인프라와 OTC 규제 대응 역량을 갖춘 하이브리드 ODM 모델 보유로, 미국 인디브랜드 성장의 직접적 수혜가 기대된다. 2) 2025년 2분기부터 실적 턴어라운드가 본격화될 것으로 전망되며, 2025년 연간실적은 매출액 2,103억원(YoY +15.4%), 영업이익 296억원(YoY +57.5%), 지배주주순이익 242억원(YoY +23.3%)으로 예상된다. 밸류에이션은 PER 10.2배, PBR 1.5배 수준이며, ROE 15.6%로 제시된다. 3) 미국 본사와 한국 법인 잉글우드랩코리아를 통해 미국 인디브랜드의 성장에 필요한 생산력과 규제 대응 역량을 결합하는 이중 구조를 보유하고 있으며, Drunk Elephant, Glossier, Tatcha 등 미국 인디브랜드 사례가 있다. 동종 업종 평균 밸류에이션은 PER 18.0배, PBR 3.0배로 제시되며, 2025E PER 10.2배, PBR 1.5배로 저평가 상태로 언급된다. ## 주요 실적 및 전망 - 2023년 연결매출액: 2,068억원, 영업이익: 289억원 - 2024년 연결매출액: 1,822억원, 영업이익: 188억원, 영업이익률: 10.3% (YoY -3.7pp) - 세부 구분: 기능성 및 OTC 매출 441억원(+4.5%), 기초화장품 매출 1,216억원(-13.7%), 색조화장품 매출 117억원(-29.3%) - 지역 매출: 미국 본사 매출 1,127억원(+6.2%), 한국법인 매출 707억원(-29.8%) - 2025년 실적 전망: 매출액 2,103억원(+15.4%), 영업이익 296억원(+57.5%), 영업이익률 14.1%(+3.8pp) - 1H25 실적: 매출 1,003억원(+1.6%), 영업이익 147억원(+34.3%), 영업이익률 14.7%(+3.6pp) - 미국 본사 매출 589억원(-5.1%), 한국법인 매출 430억원(+17.1%) - 2024년 2분기부터 진행된 한국법인 재고조정이 2025년 1분기에 일단락되며 2025년 2분기부터 발주 흐름이 회복될 것으로 언급 - GPM(매출총이익률) 추이: 2017년 14.3%에서 2023년 23.1%로 개선, 2025년 상반기 25.2%까지 상승 - 향후 전망: 기초 스킨케어 및 기능성 제품의 안정적 매출 기반 유지와 신규 고객 프로젝트 및 글로벌 브랜드 신제품 라인업 확대를 통해 추가 수주 파이프라인 강화, 고정비 구조 경량화로 매출 증가 시 이익 레버리지 효과가 크게 나타날 가능성 - 밸류에이션 및 비교: 2025년 PER 10.2배, PBR 1.5배, ROE 15.6%; 동종 업종 평균 PER 18.0배, PBR 3.0배 대비 저평가 상태로 제시되며, 미국 현지 생산 인프라와 OTC 규제 대응 역량이 차별화 요소로 제시 ## 추가 메모 - 2025년 6월말 기준 코스메카코리아는 잉글우드랩의 지분 50.0%를 보유하고 있으며, 최대주주 및 특수관계인 지분율은 55.08%이다. 2대 주주는 NIHON KOLMAR HOLDINGS CO.LTD(일본콜마홀딩스)로 10.1%의 지분을 보유. - 2025년 2월, 코스메카코리아는 대주주로서의 책임 경영 강화 및 경영권 안정화를 위한 주식 공개매수를 진행하였으며, 이를 통해 2025년 2월 28일 기준 잉글우드랩 주식 2,185,466주(지분율 11.0%)를 추가 취득하여 지분율이 39.0%에서 50.0%로 확대되었다. - 연결대상 종속기업으로는 잉글우드랩코리아(지분율 100%)가 있으며, 잉글우드랩코리아(구, 엔에스텍)를 자회사로 편입. 잉글우드랩코리아의 공장은 2019년 미국 FDA로부터 OTC 제조허가(VAI) 승인. - 잉글우드랩코리아의 2025년 6월말 요약재무현황: 자산 USD 77.5M, 부채 USD 37.6M, 반기 매출액 USD 30.2M, 반기순이익 USD 4.5M. - 생산능력: 연간 약 2억 4,700만개(USA 2.11억개, 잉글우드랩코리아 인천공장 3,600만개) 보유, CGMP 인증, FDA 의약품 제조/포장업체 등록, Canada Health Canada 등록, Australia TGA 등록, Japan PMDA 등록 등 다수 인증 보유. - 수익성과 재무건전성: ROE 15.6% 등 제시, 유동비율 340.2, 부채비율 39.4, 현금흐름은 기말현금 439 포함. 시장경보제도 지정 여부는 X X X로 표기.

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• - 잉글우드랩은 미국 뉴저지에 본사를 둔 화장품 ODM 전문기업으로, 코스메카코리아의 종속회사이자 K-뷰티 기술력과 미국 현지 생산 역량을 결합한 하이브리드 ODM 모델을 보유하고 있다.
• - 미국 인디브랜드의 급성장, OTC 규제 대응 필요성 증가로 미국 현지 생산 인프라 및 OTC 대응 능력을 갖춘 동사는 미국 인디브랜드 성장의 직접적 수혜가 예상된다.
• - 2025년 예상실적 기준 주가 밸류에이션은 PER 10.2배, PBR 1.5배 수준이며, 2025년 2분기부터 실적 턴어라운드가 본격화되며 밸류에이션 리레이팅이 기대된다.
• - 2025년 연결실적은 매출액 2,103억원(YoY +15.4%), 영업이익 296억원(YoY +57.5%), 지배주주순이익 242억원(YoY +23.3%)으로 전망되며, 현재주가 12,480원(10/13), 52주 최고가 15,160원, 52주 최저가 6,440원, 시가총액 2,480억원이다.
• - 2025년 6월말 기준 ㈜코스메카코리아는 50.0%의 지분을 보유하고 있으며, 최대주주 및 특수관계인 지분율은 55.08%이다. 2대 주주는 NIHON KOLMAR HOLDINGS CO.LTD(일본콜마홀딩스)로 10.1%의 지분을 보유하고 있다.