4Q부터 구조적 개선 진입

## 투자의견 및 목표주가 - 投자 의견: Buy - 목표주가: 21,000원 ## 핵심 투자 포인트 1) 3Q25 Preview 및 4Q 이익 레벨업 가시화 - 3Q25 매출액은 9,122억원(YoY +13.4%), 영업이익은 291억원(YoY +6.9%, OPM 3.2%)으로 전망된다. - 다만 4분기부터는 낙월 해상풍력 내부망 및 북미향 초고압 매출 인식이 본격화되며 이익 레벨업이 가시화될 것으로 판단된다. 2) HVDC/해저케이블 매출 증가 및 수주 확충 - 초고압 및 해저케이블 매출은 2,597억원(YoY+35%)으로 추정되며, 2분기말 착공된 해상풍력 내부망(영광 낙월)과 중동 프로젝트가 동시 반영될 전망이다. - 북미향 수주는 누적 1,000억원을 돌파했고, 3분기부터 시공 일정이 순차적으로 재개되고 있다. - 반면 산업전선 부문은 내수 수요 둔화로 성장세가 제한되었으나, 중동·싱가포르향 케이블 수출이 수익성 방어 역할을 수행 중이다. - 3Q25 실적은 단기 변동성 구간에 해당하지만, 저수익 프로젝트가 이번 분기를 끝으로 대부분 종료되고, 북미 및 유럽향 초고압 케이블 비중이 확대되면서 4Q25부터는 수익성이 개선될 것으로 예상된다. 3) 4Q25~1Q26의 구조적 턴어라운드 및 중장기 성장 동력 - 4Q25부터 구조적 턴어라운드가 본격화될 전망이다. 해저케이블 2공장 증설(2028년 완공 예정)은 설계–제조–시공을 통합한 턴키 비즈니스 모델 구축으로 연결될 가능성이 높다. - 2027년 이후에는 국내 HVDC 프로젝트 및 해상풍력 해저케이블 교체 수요 대응이 가능할 것으로 기대된다. - 현재 수주잔고는 약 3.3조원으로 추정되며, 이 중 초고압 및 해저케이블 비중이 32%로 확대되었다. 국내외 HVDC 투자가 가속화되면서 향후 신규 수주 단가의 상승세가 나타날 것으로 전망된다. ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25 Preview - 매출액 9,122억원(YoY +13.4%) - 영업이익 291억원(YoY +6.9%, OPM 3.2%) - 4Q25 이후 이익 레벨업 가시화, 수익성 개선 기대 - 수주 및 백로그 - 현재 수주잔고 약 3.3조원, 초고압 및 해저케이블 비중 32% 확대 - 북미향 수주 누적 > 1,000억원 돌파; 3Q부터 시공 일정 순차 재개 - 2025F~2027F 추정 재무(단위: 십억원) - 2025F 매출액 3,607, 영업이익 116, 영업이익률 3.2% - 2026F 매출액 3,870, 영업이익 150, 영업이익률 3.9% - 2027F 매출액 4,264, 영업이익 185, 영업이익률 3.9% ## 추가 메모 - 4Q25~1Q26의 구조적 턴어라운드 및 해저케이블 2공장 증설(2028년 완공 예정) 등 중장기 성장 동력 제시. - 목표주가 21,000원으로 상향, 투자의견은 유지.

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• - 3Q25 매출액은 9,122억원(YoY +13.4%), 영업이익은 291억원(YoY +6.9%, OPM 3.2%)으로 전망된다.
• - 다만 4분기부터는 낙월 해상풍력 내부망 및 북미향 초고압 매출 인식이 본격화되며 이익 레벨업이 가시화될 것으로 판단된다.