3Q25 Pre: 일회성 비용 및 카카오 투입 부담

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 200,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 3Q25 Pre: 시장 기대 하회 예상 및 실적 요건 - 매출액 1조 1,077억원(YoY 2.7%), 영업이익 663억원(YoY -12.9%)으로 추정 - 카카오 투입 단가(1만불/MT)가 다소 부담 - 국내 ERP 관련 일회성비용 약 100억원 반영 추정 2. 국내외 매출 흐름 및 구조적 포인트 - 국내(건과+빙과+베이커리) 매출은 YoY 2.1% 증가할 것으로 추정 - 빙과는 전년 기저효과 및 7월 우호적인 날씨 기인해 YoY 4.0% 증가 예상 - 해외 제과 매출은 YoY 10.8% 증가 전망 - 루블화 안정세 기인해 카자흐스탄 매출 회복 속도가 가팔라지며, 인도 건과도 견조한 성장세 유지 - 다만, 인도 빙과는 몬순 길어지면서 YoY 약 5% 내외 성장에 그칠 것으로 예상 3. 전망 및 밸류에이션 - 4Q 카카오 예상 투입 단가는 QoQ -20% 하락한 톤당 8천불이다 - 원가 부담 완화, 기저효과, 해외 법인 견조한 성장으로 4Q25~내년 실적 흐름이 개선될 전망 - 현 주가는 12개월 Fwd PER 10배 거래 중으로 밸류에이션도 부담 없다 ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25 실적 관찰 포인트 - 매출액: 1조 1,077억원 (YoY 2.7%) - 영업이익: 663억원 (YoY -12.9%) - 카카오 투입 단가(1만불/MT) 부담 및 국내 ERP 일회성비용 약 100억원 반영 추정 - 국내 및 해외 부문 전망 - 국내 매출은 건과+빙과+베이커리 부문에서 YoY 2.1% 증가 추정 - 빙과 부문은 YoY 4.0% 증가, 해외 제과 매출은 YoY 10.8% 증가 전망 - 해외 법인 성장 지속 및 카자흐스탄 매출 회복 가속, 인도 건과 견조, 인도 빙과 YoY 약 5% 성장 - 재무 전망(추정 재무제표에 따른 핵심 수치) - 2025F 매출액 4,149.2억원; 영업이익 143.5억원; 순이익 92.7억원; EPS 10,172원 - 2026F 매출액 4,301.3억원; 영업이익 178.5억원; 순이익 108.2억원; EPS 11,864원 - 2027F 매출액 4,473.4억원; 영업이익 199.1억원; 순이익 119.4억원; EPS 13,088원 ## 추가 메모 - 3Q25 Pre 발표는 시장 기대 하회 가능성이 언급되었으며, 3분기 바닥으로 QoQ 회복세가 전망된다고 제시됨 - 4Q 이후 카카오 투입 단가의 원가 부담 완화 및 기저효과, 해외 법인 견조한 성장으로 향후 실적 개선 기대가 제시됨 - 현 주가의 밸류에이션 측면에서 12개월 Forward PER가 10배대에 형성되어 있어 밸류에이션 부담이 낮다는 의견이 제시됨

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• - 3Q25 Pre: 시장 기대 하회 예상 및 실적 요건
• - 매출액 1조 1,077억원(YoY 2.7%), 영업이익 663억원(YoY -12.9%)으로 추정
• - 카카오 투입 단가(1만불/MT)가 다소 부담
• - 국내 ERP 관련 일회성비용 약 100억원 반영 추정