3Q25 Pre: 여객, 화물 부진, 4Q 여객 반등 기..

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 35,000원 유지 ## 핵심 투자 포인트 1. 3Q25 연결 매출액은 6.2조원(+31.5% YoY, -1.0% QoQ), 영업이익은 4,687억원(-29.6% YoY, +26.6% QoQ)가 예상되며 추정 영업이익은 시장 컨센서스를 24% 하회하는 것이다. 단거리 중심의 경쟁강도 강화와 전년 추석 연휴 기저 효과, 그리고 화물 부문 부진으로 3Q25 실적은 저조할 것으로 예상되나 4Q25 여객 반등이 기대된다. 2. 중장기적으로 장거리 부문 수익성 강화, 엔진 MRO, 항공우주사업 부문 경쟁력 증대 등의 투자 포인트는 여전히 유효하다. 또한 방한 중국인 관광객 증가와 무비자 입국 정책으로 단거리 수요 증가 가능성이 제시된다. 3. 수주가 유력한 것으로 보이며, 영종도 엔진 공장(공사비 5,700여억원, 2027년 완공), 부산 스마트팩토리(투자금액 2,200억원) 등 설비 투자로 엔진 MRO와 항공우주 사업 부문의 외형 확대가 예상된다. 2025년 상반기 누적 기준 항공우주 부문 매출액 2,974억원으로 별도 기준 매출액의 8.7%를 차지하고 있다. 대한항공과 아시아나항공의 합병은 2026년 12월로 예정되어 있으며, 2024년 12월 대한항공의 아시아나항공 인수 이후 양사의 시너지는 본격화되지 않았고 2026년에도 중에서도 시너지 효과는 크지 않을 것으로 보이나, 합병 이후 중장기적으로 여객 수익성 강화와 비용 감소(정비비, 유류비, 공항관련비)는 아직 유효하다. 3Q25E 및 2025E 실적은 다음과 같다: 3Q25E 매출액 6,150억원, 영업이익 469억원; 2025E 매출액 25,232억원, 영업이익 1,798억원, 세전이익 2,149억원, 지배주주순이익 1,407억원; EPS 3,821. ## 주요 실적 및 전망 - 2024년 연간 매출액 16,117십억원, 영업이익 1,903십억원, 순이익 1,222십억원, 영업이익률 11.8 - 2025E 연간 매출액 16,221십억원, 영업이익 1,642십억원, 순이익 1,156십억원, 영업이익률 10.1 - 2026E 연간 매출액 17,047십억원, 영업이익 2,010십억원, 순이익 1,407십억원, 영업이익률 11.8 - 대한항공(연결) 매출액: 2024 17,871 / 2025E 25,232 / 2026E 25,453 (십억원) - 대한항공(연결) 영업이익: 2024 2,110 / 2025E 1,798 / 2026E 2,376 (십억원) - 영업이익률(%)(연결): 2024 11.8 / 2025E 10.1 / 2026E 12 - 항목별 매출액(연결): 대한항공 14,213 / 14,579 / 15,037; 아시아나항공(연결) 8,043 / 7,298 / 6,586; 진에어 1,461 / 1,423 / 1,366 (십억원) - 세전이익: 2024 1,382 / 2025E 2,149 / 2026E 2,284 (십억원) - 매출액(2024/2025E/2026E/2027E): 17,871 / 25,232 / 25,453 / 26,567 - 영업이익(2024/2025E/2026E/2027E): 2,110 / 1,798 / 2,376 / 2,712 - 당기순이익(2024/2025E/2026E/2027E): 1,382 / 1,887 / 1,602 / 1,728 - ROE(%): 12.6 / 12.2 / 12.0 / 11.7 - 부채비율: 328.8 / 277.0 / 238.4 / 217.0 ## 추가 메모 - 합병은 2026년 12월로 예정되어 있으며, 2024년 12월 대한항공의 아시아나항공 인수 이후 양사의 시너지는 본격화되지 않았고 2026년에도 중에서도 시너지 효과는 크지 않을 것으로 보이나, 합병 이후 중장기적으로 여객 수익성 강화와 비용 감소(정비비, 유류비, 공항관련비)는 아직 유효하다.

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• - 투자의견 Buy, 목표주가 35,000원 유지. 현재 주가는 12개월 선행 EV/EBITDA 4.2배, P/E 5.5배, P/B 0.67배로 Band 하단에 위치해 벨류에이션 매력도는 높은 상황이다.
• - 3Q25 연결 매출액은 6.2조원(+31.5% YoY, -1.0% QoQ), 영업이익은 4,687억원(-29.6% YoY, +26.6% QoQ)가 예상되며 추정 영업이익은 시장 컨센서스를 24% 하회하는 것이다. 단거리 중심의 경쟁강도 강화와 전년 추석 연휴 기저 효과, 그리고 화물 부문 부진으로 3Q25 실적은 저조할 것으로 예상되나 4Q25 여객 반등이 기대된다.
• - 중장기적으로 장거리 부문 수익성 강화, 엔진 MRO, 항공우주사업 부문 경쟁력 증대 등의 투자 포인트는 여전히 유효하다. 또한 방한 중국인 관광객 증가와 무비자 입국 정책으로 단거리 수요 증가 가능성이 제시된다.
• - 수주가 유력한 것으로 보이며, 영종도 엔진 공장(공사비 5,700여억원, 2027년 완공), 부산 스마트팩토리(투자금액 2,200억원) 등 설비 투자로 엔진 MRO와 항공우주 사업 부문의 외형 확대가 예상된다. 2025년 상반기 누적 기준 항공우주 부문 매출액 2,974억원으로 별도 기준 매출액의 8.7%를 차지하고 있다.
• - 대한항공과 아시아나항공의 합병은 2026년 12월로 예정되어 있으며, 2024년 12월 대한항공의 아시아나항공 인수 이후 양사의 시너지는 본격화되지 않았고 2026년에도 중에서도 시너지 효과는 크지 않을 것으로 보이나, 합병 이후 중장기적으로 여객 수익성 강화와 비용 감소(정비비, 유류비, 공항관련비)는 아직 유효하다.