하반기는 강세, 사업구조는 무적

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 300,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 3Q25F 실적 추정 - 3Q25F 매출 5,400억, 영업이익 980억 추정 - 3Q25F 매출은 yoy +17% 및 영업이익은 yoy +18% 증가 예상 - 3분기 선박엔진 AM부문 150억원의 벌크성 매출 발생분 포함, 상저하고의 계절적 특성 반영 - 비핵심(저마진) 벙커링 매출은 전년동기대비 9% 수준의 성장 2. 하반기 실적 및 매출 구성 변화 - 하반기 매출 상승은 HoH 매출 +1,500억으로 연간 가이던스 2.06조원을 지키기 위한 1.1조원 필요(하반기) - 하반기 매출 상승의 대부분은 선박AM(고마진) 부문에서 발생할 것으로 예상 - 벙커링 매출은 성장하더라도 핵심 성장 동력의 기여도는 제한적이며, 벙커링 매출 비중은 1H25 기준 22%에 불과 3. 중장기 투자 매력 및 밸류에이션 - 제조시설이 없어 노란봉투법 리스크에서 자유롭고, AM사업의 매출 기여도 지속 증가 - 목표주가 30만 원으로 상향; Target P/E 25배를 유지 - 중장기 관점에서 업종 내 최선호주로 평가, 고배당성향과 안정적 지배구조, 견고한 사업구조가 강점 ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25F: 매출 5,400억, 영업이익 980억 추정 (YoY +17%, +18% respectively); 3분기 AM부문 벌크성 매출 150억원 반영; 벙커링 매출은 전년동기대비 9% 성장. - 연간 가이던스: 연간 매출 2.06조 원 - 하반기 매출 필요액: 1.1조 원 - 하반기 HoH 매출 상승: 1,500억 원 증가 예상 - 2025F~2027F 추정 (K-IFRS 연결, 십억원 단위) - 2025F: 매출 2,059, 영업이익 373, 지배순이익 307, EPS 6,842원 - 2026F: 매출 2,490, 영업이익 516, 지배순이익 411, EPS 9,179원 - 2027F: 매출 2,981, 영업이익 656, 지배순이익 525, EPS 11,483원 - 추가 맥락 - 1H25 기준 매출 기여도 벙커링 22% 등 비핵심 사업 비중은 낮고, 선박AM 부문 매출 기여도는 지속 증가 - 주가 수준 및 밸류에이션은 25배 P/E 유지 시 중장기 리레이팅 가능성 고려 ## 추가 메모 - 제조시설이 없어 노란봉투법 리스크에서 자유롭고, AM사업 특성상 조선업 주가 수익률 내 수주 모멘텀 리스크가 제한적 - 하반기 매출 증가의 대부분은 AM(고마진) 부문에서 발생할 것으로 예상, 벙커링의 매출 비중은 꾸준히 감소하는 추세 - 중장기적으로 높은 배당성향과 안정적 지배구조를 갖춘 점이 투자 매력으로 작용

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• - 3Q25F 실적 추정
• - 3Q25F 매출 5,400억, 영업이익 980억 추정
• - 3Q25F 매출은 yoy +17% 및 영업이익은 yoy +18% 증가 예상
• - 3분기 선박엔진 AM부문 150억원의 벌크성 매출 발생분 포함, 상저하고의 계절적 특성 반영
• - 비핵심(저마진) 벙커링 매출은 전년동기대비 9% 수준의 성장