미국 기대감 높으나 국내는 부진

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: HOLD(하향) - 목표주가: 27,000 원(상향) ## 핵심 투자 포인트 1) 3분기 별도 매출액 1,090 억원, 영업이익 -143 억원으로 기존 추정치(1,690억원, -52억원) 및 (컨센서스 1,434, -44억원)를 대폭 하회할 것으로 예상. 4 분기로 일부 매출이 이연된 것도 있지만, 적자 폭이 커진 가장 큰 이유는 유지, 보수 관련 스택 교체비용이 크게 증가했기 때문으로 추정된다. SOFC 신공장 가동 고정비 증가도 부담을 더했을 것이다. 4 분기에는 매출액은 크게 증가하나 동일한 이유로 영업적자 폭은 개선되기 어려울 것으로 판단된다. 2) 2025년 매출액, 영업이익 5,442억원, -393억원 예상되어 시장 예상치 하회할 것으로 추정 3) 미국향 수출은 올 연말에서 내년 초에 확정 예상. 관련 매출은 2027년 시작될 것으로 판단. 국내 수소 정책은 그린수소 중심으로 전환되면서 국내업체들 과도기 겪을 것으로 예상. 2027년 동사의 매출액과 영업이익은 각각 7,660 억원, 96 억원으로 추정된다. 또한 2026년에도 적자 지속 전망. ## 주요 실적 및 전망 - 3분기 별도 매출액 1,090 억원, 영업이익 -143 억원으로 기존 추정치(1,690억원, -52억원) 및 컨센서스(1,434, -44억원)를 대폭 하회할 것으로 예상. - 2025년 매출액, 영업이익 5,442억원, -393억원 예상되어 시장 예상치 하회할 것으로 추정. - 4분기에 매출액은 크게 증가하나 영업적자 폭은 개선되기 어려울 것으로 판단. - 미국향 수출은 올 연말에서 내년 초에 확정 예상. 관련 매출은 2027년 시작될 것으로 판단. - 국내 수소 정책은 그린수소 중심으로 전환되면서 국내업체들 과도기 겪을 것으로 예상. - 2027년 매출액과 영업이익은 각각 7,660 억원, 96 억원으로 추정된다. 2026년에도 적자 지속 전망. ## 추가 메모 - 미국 향 수주 확정 시점 및 2027년 매출의 본격화에 대한 가시성은 높다. - 국내 시장은 그린수소로 전환되며 단기간 수익성이 부진할 가능성이 있음.

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