바다는 비에 젖지 않는다

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견 Buy - 목표주가 810,000원 유지 ## 핵심 투자 포인트 1. 두산의 전자BG 부문의 외형 성장 및 수익성 개선은 2027년까지 지속될 것으로 전망. 2. 현재 네트워크 보드용 CCL의 Capacity가 2026년말까지 약 50% 증설이 예정되어 있으며, 현재 전자BG 매출의 약 15~20%를 차지하는 반도체 패키지 CCL부문도 업황 개선에 따라 매출이 지속적으로 증가가 예상되는 점(과거 피크 사이클 대비 최근 매출은 약 50% 수준). AI 칩을 자체적으로 개발 및 공급하겠다는 빅테크 기업들이 늘어나면서 동사의 잠재 고객도 증가할 전망. 3. 글로벌 원전 르네상스 시대의 도래와 로봇 시장의 확대에 따라 당사가 보유한 두산에너빌리티와 두산로보틱스의 지분가치 또한 증가할 것으로 전망. ## 주요 실적 및 전망 - 매출액(단위: 십억원) - 2023A: 19,130 - 2024A: 18,133 - 2025F: 19,014 - 2026F: 20,089 - 2027F: 20,993 - 매출원가(단위: 십억원) - 2023A: 15,885 - 2024A: 15,171 - 2025F: 15,403 - 2026F: 15,838 - 2027F: 16,396 - 매출총이익(단위: 십억원) - 2023A: 3,245 - 2024A: 2,962 - 2025F: 3,611 - 2026F: 4,251 - 2027F: 4,597 - 판매비와관리비(단위: 십억원) - 2023A: 1,809 - 2024A: 1,958 - 2025F: 2,218 - 2026F: 2,415 - 2027F: 2,524 - 영업이익(단위: 십억원) - 2023A: 1,436 - 2024A: 1,004 - 2025F: 1,394 - 2026F: 1,836 - 2027F: 2,074 - 영업이익률 - 2023A: 7.5% - 2024A: 5.5% - 2025F: 7.3% - 2026F: 9.1% - 2027F: 9.9% - 당기순이익(단위: 십억원) - 2023A: 272 - 2024A: 302 - 2025F: 457 - 2026F: 697 - 2027F: 828 - 지배지분순이익(단위: 십억원) - 2023A: -388 - 2024A: -226 - 2025F: 142 - 2026F: 216 - 2027F: 257 - EPS(지배지분, 원) - 2023A: -18,133 - 2024A: -10,562 - 2025F: 6,614 - 2026F: 10,087 - 2027F: 11,984 - 6개월 목표주가: 810,000원 - 현재가: 541,000원 - 6개월간 Upside: 對 NAV 추정치 기준 약 51.5% 등으로 제시 - 표 1의 요약: Target NAV 11,118(십억원) 및 6개월 목표주가 810,000원 등 NAV 기반의 가치평가와 현가의 차이로 인한 Upside 제시 - 참고: 표 및 부가 수치상 자세한 내역은 대신증권 Research Center의 SOTP 및 실적표에 기재되어 있습니다. ## 추가 메모 - [Compliance Notice] 본 자료는 투자자들의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 배포되는 자료이며, 본 자료에 수록된 내용은 당사 Research Center의 추정치로서 오차가 발생할 수 있습니다. 또한 본 자료를 이용하는 분은 동 자료와 관련한 투자의 최종 결정은 자신의 판단으로 하여야 한다고 명시되어 있습니다. - 투자의견 및 목표주가 변경 내용에는 제시일자별로 Buy 등 투자의견과 목표주가가 제시되며, 25.09.30 기준으로 목표주가 810,000원이 유지되었습니다. - 지주회사 적용 제외 관련 공시 및 주가 변동에 대한 참고사항이 포함되어 있으며, 9/26일 공시 이후 9/29일 주가 하락 이슈가 언급되어 있습니다. 또한 25년 6월말 별도 자산총액은 약 6.58조원으로 24년말 약 5.05조원 대비 증가했으며, 이로 인한 지주비율 하락 및 차입금 증가의 이유에 대해 설명이 포함되어 있습니다.

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• - 두산의 전자BG 부문의 외형 성장 및 수익성 개선은 2027년까지 지속될 것으로 전망.
• - 현재 네트워크 보드용 CCL의 Capacity가 2026년말까지 약 50% 증설이 예정되어 있으며, 현재 전자BG 매출의 약 15~20%를 차지하는 반도체 패키지 CCL부문도 업황 개선에 따라 매출이 지속적으로 증가가 예상되는 점(과거 피크 사이클 대비 최근 매출은 약 50% 수준). AI 칩을 자체적으로 개발 및 공급하겠다는 빅테크 기업들이 늘어나면서 동사의 잠재 고객도 증가할 전망.
• - 글로벌 원전 르네상스 시대의 도래와 로봇 시장의 확대에 따라 당사가 보유한 두산에너빌리티와 두산로보틱스의 지분가치 또한 증가할 것으로 전망.