샤힌프로젝트 경제성은 어느 정도일까?

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 80,000원 ## 핵심 투자 포인트 1) 2025년 3Q 실적 흐름 및 비용 소멸 - 2025년 3분기 유가상승으로 흑자전환, 3Q25E 매출액 8.2조원, 영업이익 1,660억원(영업이익률 2.0%), 지배주주 순이익 81억원으로 제시되며 영업손익은 전분기 △3,440억원에서 회복. - 정제마진은 4.6$(전분기 4.4$, S-Oil㈜ 기준)로 견조하나, 전분기에 발생된 비용 △3,573억원(=재고손실 △1,833억원+환율하락 △1,740억원)이 소멸. - 부문별 예상 이익은 정유 460억원(유가 67$ → 69$ 상승에 따른 재고이익 900억원), 석화 △343억원, 윤활유 1,543억원. 2) 신규 추정 반영 및 실적/전망 변화 - 표2에 따른 신규 추정 반영: 3Q25E 매출액 74,392 억원 → 81,745 억원, 변화율 9.9%; 2025E 매출액 315,749 억원 → 329,044 억원, 변화율 4.2%; 2026E 매출액 260,645 억원 → 269,934 억원, 변화율 3.6%. - 표2에 따른 신규 추정 반영: 3Q25E 영업이익 1,293 억원 → 1,660 억원, 변화율 28.4%; 2025E 영업이익 33 억원 → △3,851 억원, 변화율 △11,769.7%; 2026E 영업이익 8,557 억원 → 2,400 억원, 변화율 △72.0%. - 표3의 글로벌 원유 수급 전망: OPEC+의 과잉공급으로, 2026년 상반기까지 유가 하락압력 지속. 3) 샤힌 프로젝트 및 글로벌 공급/수급 전망 - 샤힌 프로젝트 개요: 원유/나프타/기타 원료로 에틸렌 연간 180만톤(석화제품 480만톤)을 만드는 설비로, 2026년 6월 완공 -> 2027년 1월 양산; 주당 기업가치 상승 여력 18,000원 ~ 47,000원. - 글로벌 정유설비 증설: 글로벌 순증설 2025년 △7만b/d에서 2026년 125만 b/d로 증가. - 글로벌 수급 및 OPEC+: OPEC+의 시장 점유율 추이에서 2025년 8월 46.7% vs 과거 평균 51%; 글로벌 정유 업황은 2025년~2026년 고점권 횡보로 전망. ## 주요 실적 및 전망 - 당기순이익(결산 2023A, 2024A, 2025F, 2026F, 2027F): 9,488; -1,930; -2,627; 599; 10,440 - 매출액 증가율 (%): -15.8; 2.5; -10.2; -18.0; 14.4 - EPS 및 밸류에이션 지표: EPS 8,369; -1,720; -2,334; 515; 9,170. PBR 1.0; 0.9; 0.8; 0.8; 0.7. EV/EBITDA 6.0; 11.6; 33.0; 13.6; 4.8 - 향후 전망: 2025년~2026년 글로벌 정유 업황은 고점권 횡보로 전망; OPEC+의 과잉공급으로 2026년 상반기까지 유가 하락압력 지속. ## 추가 메모 - S-Oil ESG Tearsheet: Total ESG 점수 +3점, E -3점, S +1점, G +1점; ESG 평가 날짜 2022 / 05 / 11; 산업재/소재/자동차 산업내 순위 23위(73개 기업 중); ESG 평가 기업 S-Oil; Analyst 황규원 - ESG Quantitative 평가: E -3, S 1, G 1, 합계 -1 - ESG Qualitative 평가 점수 +4점; ESG 외부평가기관 수상 내역: S&P DJSI Korea 신규 편입, Asia Pacific, World 12년 연속 편입; 한국기업지배구조원(2021): ESG 통합등급 A+ - 사외이사비율은 업종평균 대비 상위 +1점, 배당성향은 업종평균 대비 하위 -1점, 대표이사와 이사회 의장 분리는 +1점 - 투자등급 및 목표주가 추이: 2025-09-25 BUY 80,000 1년; 2025-06-17 BUY 80,000 1년; 2024-10-22 BUY 90,000 1년; 2024-06-09 1년 경과 2024-06-09 1년 -41.52 -37.45; 2023-06-09 BUY 110,000 1년 -34.57 -24.09 - 구분 투자의견 비율(%): Strong Buy(매수) 0, Buy(매수) 93.1, Hold(중립) 6.9, Sell(비중축소) 0, 합계 100.0 - 기준일: 2025-09-24 - 주의사항: 주 괴리율 계산 방법 및 해외 계열회사 리포트 제외 안내 등 주가 관련 공시 요건 준수 표기

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• - 2025년 3분기 유가상승으로 흑자전환, 3Q25E 매출액 8.2조원, 영업이익 1,660억원(영업이익률 2.0%), 지배주주 순이익 81억원으로 제시되며 영업손익은 전분기 △3,440억원에서 회복.
• - 정제마진은 4.6$(전분기 4.4$, S-Oil㈜ 기준)로 견조하나, 전분기에 발생된 비용 △3,573억원(=재고손실 △1,833억원+환율하락 △1,740억원)이 소멸.
• - 부문별 예상 이익은 정유 460억원(유가 67$ → 69$ 상승에 따른 재고이익 900억원), 석화 △343억원, 윤활유 1,543억원.
• - 표2에 따른 신규 추정 반영: 3Q25E 매출액 74,392 억원 → 81,745 억원, 변화율 9.9%; 2025E 매출액 315,749 억원 → 329,044 억원, 변화율 4.2%; 2026E 매출액 260,645 억원 → 269,934 억원, 변화율 3.6%.
• - 표2에 따른 신규 추정 반영: 3Q25E 영업이익 1,293 억원 → 1,660 억원, 변화율 28.4%; 2025E 영업이익 33 억원 → △3,851 억원, 변화율 △11,769.7%; 2026E 영업이익 8,557 억원 → 2,400 억원, 변화율 △72.0%.