ODM산업의 성장 +α

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 300,000 원 - 기간: 6개월 ## 핵심 투자 포인트 1. 3Q25 실적 전망 - 연결기준 매출액 6,403 억 원(+21% YoY), 영업이익 802 억 원(+42%, OPM 10%) - 코스맥스 별도 기준 매출액 4,250 억 원(+22%), 영업이익 487 억 원(+24%, OPM 11%) - 해외법인 매출액 2,157 억 원(+18%), 영업이익 131 억 원(+233%, OPM 6%) - 동사는 3분기 실적이 시장 컨센서스에 부합할 것으로 전망 2. 성장 동력 및 수익성 개선 요인(별도 법인 비중 강화 및 글로벌 침투) - 코스맥스는 한국 화장품 밸류체인에서 ODM을 담당 - 별도 법인 매출액 1 조 3,576 억 원(+28%), 영업이익 1,386 억 원(+60%) 기록 - 별도 법인의 영업이익은 전사 대비 75%를 차지하며 중요도와 성장성이 높아짐 - K 뷰티 해외 침투율 증가에 따라 동반 성장 중이며, 미국 H&B 채널 입점 시작 및 유럽 오프라인 침투는 아직 3. 수익성 개선 및 중장기 성장 기여 요인 - 다품종 소량 생산에서 대량 생산으로 단위당 비용 감소 효과 - 선케어 매출 비중의 증가 기대 - 2023년 시작으로 매년 개선되는 매출총이익률 추정 - 매출총이익률: 2023 16.5% → 2024 19.3% → 2025E 18.8% → 2026E 19.5% → 2027E 20.0% - 영업이익률: 2023 6.5% → 2024 8.1% → 2025E 9.2% → 2026E 9.9% → 2027E 10.6% ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25 연결 매출액 6,403 억 원(+21% YoY), 영업이익 802 억 원(+42%, OPM 10%) - 별도 기준 매출액 4,250 억 원(+22%), 영업이익 487 억 원(+24%, OPM 11%) - 해외법인 매출액 2,157 억 원(+18%), 영업이익 131 억 원(+233%), OPM 6% - 인도네시아 매출 1,120 억 원, 태국 매출 435 억 원, 두 지역 모두 10% 이상의 순이익률 - 중국 법인은 매출이 9% 성장 전망 - 선케어 제품의 비중 증가가 전망되며, 이로 인해 별도 법인의 수익성도 함께 증가 가능 - 코스맥스 별도 기준 매출총이익률은 2023년 시작으로 매년 개선되어 2023년 16.5% → 2024년 19.3% → 2025E 18.8% → 2026E 19.5% → 2027E 20.0%로 제시되었고, 영업이익률은 2023년 6.5% → 2024년 8.1% → 2025E 9.2% → 2026E 9.9% → 2027E 10.6%로 제시되었다. ## 추가 메모 - 수정TP로 최고 350,000원으로 표기되어 있으며 수정TP로 표시되어 있다. - 2025년 09월 24일 기준 종목별 투자의견은 매수 91.67%, 중립 8.33%, 매도 0.00%이다. - 투자판단 3단계(6개월 기준) 규칙은 15%이상 → 매수 / -15%~15% → 중립 / -15%미만 → 매도이다. - 참조/참고: 2024년 기준 해외법인 구성은 중국(매출 비중 가장 큼, 24년 매출의 27%), 미국(전사 매출의 6.3%), 동남아(인도네시아, 태국) 중심이며, 이센그룹 JV를 통한 중국 현지 공장 운영 및 Yatsen Biotechnology 연결 편입 등 구조적 변화가 있음. 할랄 인증은 인도네시아에서 의무화 예정이며, 2016년 MUI 할랄 인증을 인도네시아 법인이 획득.

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• - 매수(신규편입) | 목표주가: 300,000 원(신규편입) | 현재주가: 239,000 원 | 상승여력: 25.5%
• - 3Q25 실적 전망: 매출액 6,027 억 원(+14% YoY), 영업이익 577 억 원(+33%, OPM 9.6%) / 별도법인 매출액 4,040 억 원(+16%), 영업이익 465 억 원(+18%, OPM 11.5%) / 해외법인 매출액 1,987 억 원(+9%), 영업이익 112 억 원(+184%, OPM 5.6%) | 동사는 3분기 실적이 시장 컨센서스에 부합할 것으로 전망
• - 성장 동력 및 수익성 개선 요인: 동사의 별도 법인 실적은 K 뷰티 해외 침투율 증가에 따라 동반 성장 중이며, 인디 브랜드의 미국 H&B 채널 입점 시작 및 유럽(영국 제외) 오프라인 침투는 아직이다. 향후 전세계에서 화장품 시장 규모가 가장 큰 두 지역을 중심으로 K 뷰티의 침투 사이클이 지속될 것이며, 고마진 기초화장품 매출 비중 증가와 인디 브랜드의 대형화로 수익성도 개선될 것이다.
• - 코스맥스는 한국 화장품 밸류체인에서 ODM을 담당하고 있으며, R&D를 통해 확보한 화장품 포뮬라와 이를 제품화할 수 있는 생산 기술과 시설을 바탕으로 국내외 브랜드의 요구에 맞춰 화장품을 개발 및 생산하는 사업을 영위하고 있다. 국내 사업은 코스맥스 별도 법인이 담당하고 있는데, ‘24 년 기 준 매출액 1 조 3,576 억 원(+28%), 영업이익 1,386 억 원(+60%) 기록했다. 코스맥스 별도 법인의 영업이익은 전사 대비 75%를 차지했고, 높은 성장률을 보이고 있어 실적의 규모나 성장성 측면에서 별도 법인의 중요도가 높다.
• - 해외 사업은 중국, 미국, 인도네시아, 태국에 위치한 해외 생산법인이 운용되고 있으며, 중국 사업의 매출 비중이 가장 크고 ‘24 년 기준 전사 매출액의 27%를 차지했으며, 매출액 성장률은 5%로 다소 완만하다. 중국 내에서 상해와 광저우에 생산법인을 운영 중이고, 글로벌 브랜드의 중국 현지 판매 물량 일부도 위탁 생산 중이다.