더 큰 도약을 위해 쉬어가는 시기

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 250,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 3Q 실적 및 채널 믹스 - 3Q 매출액은 1,221억원 (+66% YoY, -5% QoQ), 영업이익은 241억원 (+72% YoY, -15% QoQ, OPM 19.7%) 시장예상치를 하회할 전망. 해외 채널이 전사 매출 성장을 이끌 전망인 가운데, 수익성이 높은 국내 채널 매출이 감소하면서 채널 믹스가 악화될 것으로 예상. 2. 하반기 수익성 리스크 및 지역별 성장 흐름 - 하반기에 브랜딩 투자 관련 비용이 반영되면서 수익성이 축소될 가능성도 있다. - 국내 매출은 330억원 (-4% YoY, -30% QoQ) 예상. 해외 매출은 892억원 (+126% YoY, +10% QoQ) 예상. 일본 매출 258억원 (+244% YoY, Flat QoQ), 러시아 196억원 (+37% YoY, +5% QoQ), 아세안 146억원 (+153% YoY, +30% QoQ), 북미 140억원 (+118% YoY, +20% QoQ), 유럽 78억원 (+287% YoY, +30% QoQ) 등으로 해외 채널 중심의 성장세가 이어질 전망. 3. 중장기 전망 및 밸류에이션 이슈 - 4분기에는 해외 채널 중심으로 높은 성장세가 기대되며, 최근 공시된 오프라인 채널 매출은 4분기부터 반영될 전망이다. 장기 성장 목표인 매출 1조원 달성 시점을 기존 28년에서 27년으로 앞당겼으며, 실적 추정치를 변경하고 목표주가를 하향조정하였음. (12MF EPS 10,778원, PER 23배) ## 주요 실적 및 전망 - 3Q 실적 요약 (단위: 억원) - 매출액: 1,221 - YoY: +66% - QoQ: -5% - 영업이익: 241 - YoY: +72% - QoQ: -15% - OPM: 19.7% - 국내/해외 매출 구분 (단위: 억원) - 국내 매출: 330 (YoY -4%, QoQ -30%) - 해외 매출: 892 (YoY +126%, QoQ +10%) - 일본: 258 (YoY +244%, QoQ Flat) - 러시아: 196 (YoY +37%, QoQ +5%) - 아세안: 146 (YoY +153%, QoQ +30%) - 북미: 140 (YoY +118%, QoQ +20%) - 유럽: 78 (YoY +287%, QoQ +30%) - 연간 및 분기 추정치 (단위: 십억원, IFRS 연결) - 매출: 2023A 200.8 | 2024A 309.1 | 2025F 535.0 | 2026F 810.2 | 2027F 950.0 - 영업이익: 2023A 32.4 | 2024A 59.8 | 2025F 119.2 | 2026F 178.4 | 2027F 208.3 - 순이익: 2023A 13.6 | 2024A 15.4 | 2025F 92.5 | 2026F 143.2 | 2027F 169.2 - OPM: 2023A 16.1% | 2024A 19.3% | 2025F 22.3% | 2026F 22.0% | 2027F 21.9% - EPS(원): 2023A 1,466 | 2024A 1,427 | 2025F 8,068 | 2026F 12,489 | 2027F 14,754 - 주가 관련 지표 - PER: 2023A 20.6배 | 2024A 13.3배 | 2025F 11.2배 (근거 자료의 표기 기준에 따름) - 추가 참고 사항 - 4분기 집중: “4분기부터 해외 채널 중심으로 높은 성장세가 기대되며, 북미는 4분기부터 코스트코 오프라인 채널 물량이 일부 반영될 예정인 가운데(30억), 온라인에서는 아마존 채널 중심 성장세가 기대된다. 유럽은 서구권 지역 오프라인 채널 내 수요가 증가할 것으로 예상되며, 추가 발주가 예정되어 있다. 아세안은 온오프라인 채널 확장 효과로 성장이 이어질 전망이다.” - 장기 목표 재가정: “장기 성장 목표인 매출 1조원 달성 예상 시기를 기존 28년에서 27년으로 앞당겼다.” ## 추가 메모 - 2025-09-23 발표분으로, 목표주가를 250,000원으로 하향조정함. (12MF EPS 10,778원, PER 23배) - 과거 투자의견 변동 이력: 2025-07-10 BUY(Intiation) → 2025-08-11 Buy(Maintain) → 2025-08-19 Buy(Maintain) → 2025-09-23 Buy(Maintain) - 3Q 실적은 시장예상치를 하회할 전망으로 기재되어 있음.

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• - 3Q 실적 및 채널 믹스
• - 3Q 매출액은 1,221억원 (+66% YoY, -5% QoQ), 영업이익은 241억원 (+72% YoY, -15% QoQ, OPM 19.7%) 시장예상치를 하회할 전망. 해외 채널이 전사 매출 성장을 이끌 전망인 가운데, 수익성이 높은 국내 채널 매출이 감소하면서 채널 믹스가 악화될 것으로 예상.
• - 하반기 수익성 리스크 및 지역별 성장 흐름
• - 하반기에 브랜딩 투자 관련 비용이 반영되면서 수익성이 축소될 가능성도 있다.
• - 국내 매출은 330억원 (-4% YoY, -30% QoQ) 예상. 해외 매출은 892억원 (+126% YoY, +10% QoQ) 예상. 일본 매출 258억원 (+244% YoY, Flat QoQ), 러시아 196억원 (+37% YoY, +5% QoQ), 아세안 146억원 (+153% YoY, +30% QoQ), 북미 140억원 (+118% YoY, +20% QoQ), 유럽 78억원 (+287% YoY, +30% QoQ) 등으로 해외 채널 중심의 성장세가 이어질 전망.