K-방산의 현재와 미래

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 1,280,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 해외 거점 확보 및 대규모 투자 계획 - 2035년 목표: 매출액 70조원, 영업이익 10조원 - 3Q25E 연결기준 매출액 6조 3,567억원, 영업이익 7,289억원, OPM 11.5% - 미국, 폴란드, 루마니아, 사우디에 법인 설립 완료; 2028년까지 향후 4년간 11조원을 투자해 글로벌 Top 10 방산기업으로 도약 계획 - 구체적으로 폴란드 천무 유도탄 JV 설립, 사우디 합작법인 JV 설립, 미국 장약 스마트팩토리, 루마니아 유럽 지상무기 거점 설립 등 - 2조 2,900억원 지상방산 인프라 투자, 1조 5,600억원 연구개발 투자 예정 2. K9 및 방산 수출 파이프라인과 경쟁력 - K9은 글로벌 1위 자주포로 평가되며, 2020~2024년 글로벌 점유율 50.2% - SPH-M 현대화 사업의 진행: 올해 7~9월 1단계 계약 업체 선정, 2026E 추가 경쟁 평가 시험 참여, 2027E 2차 후보군 선정, 2030E 초 전력화 예정 - K9의 참조 레퍼런스: XM1113탄 발사 성공한 최초의 해외 플랫폼 - K10 탄약보급장갑차와 K9 패키지 수출 경쟁력 확보 가능 - K9 잠재 수출 파이프라인(금액/대수): 핀란드 0.22조원/38대, 베트남 1조원/대수 73(계약 체결 2025년 GtoG), 노르웨이 0.8조원/24대, 에스토니아 0.05조원+/12대, 폴란드 5조원/308대 - 미국 육군 차세대 자주포 도입(SPH-M) 시범 300 계약 체결 및 실사격 테스트 통과 언급 3. 탄약 생산 확대 및 현지화 전략 - EU/미국의 155mm 탄약 생산 확대 및 병목 현상: 2025년 목표로 EU 연간 200만발, 미국 연간 120만발 생산 달성 추진 중이나 2025년 기준 달성률은 각각 100만발, 20만발로 50% 미만 - 2026년 주요 생산기업: Rheinmetall 75만발(독일), BAE Systems 50만발(영국), STV 15만발(체코), Nexter-KNDS 10만발(프랑스), PGZ 15만발(폴란드) - 한화에어로스페이스의 2026년 말 충북 보은 MCS 공장 완공 예정 및 6,673억원 투자; 신 공장 완공 시 장약 CAPA가 두 배 이상 증가 - 2027년 이후 연간 매출 증가분 3,200~4,000억원(155mm 탄 내 장약 비중 40% 가정) - 미국 내 장약 공장 증설 추진: 약 1~1.4조원 투자, 2026년 1Q 착공 예정; NATO 표준 155mm 포탄에 최적화된 모듈화 장약 개발 및 2023년 NATO 표준 규격 획득, 2023년 BAE Systems과의 약 1,760억원 공급 계약(1). 2024년 스웨덴과의 장약 공급 계약 체결(동시) ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25E 실적 전망: 연결기준 매출액 6조 3,567억원, yoy +141.6%; 영업이익 7,289억원, yoy +52.7%, OPM 11.5% - 지상방산 부문 3Q25E 전망: 매출액 2조 710억원, yoy +25.1%; 영업이익 4,901억원, yoy +11.4%, OPM 23.7% - 2024A 매출액 11,240억원; 2025F 26,935억원; 2026F 28,876억원; 2027F 32,692억원 - 2024A 당기순이익 2,540억원; 2025F 3,334억원; 2026F 3,774억원; 2027F 5,273억원 - EPS(원): 2023A 15,886; 2024A 46,183; 2025F 61,375; 2026F 66,241; 2027F 92,555 - 영업이익률(%): 7.5, 15.4, 12.3, 13.1, 17.0 - EBITDA 마진(%): 11.8, 18.4, 13.6, 14.4, 18.3 - ROIC: 12.7, 16.7, 13.2, 16.0, 21.4 - 부채비율(%): 317.2, 281.3, 189.1, 163.5, 138.9 - 구분 투자의견 비율(%): Strong Buy(매수) 0, Buy(매수) 93, Hold(중립) 7, Sell(비중축소) 0, 합계 100.0 ## 추가 메모 - 현지 생산 및 기술 이전 가능성 有: 한화에어로스페이스 노르웨이 군에 천무 공급 공식 제안; 노르웨이는 FMS 와 공개 입찰 조달 방식 검토 중 - 루마니아 차세대 장갑차 도입: 약 4조원 규모의 루마니아 차세대 장갑차 도입 사업이 빠르면 연내, 늦어도 내년 최종 계약자 선정 예정; 생산 현지화 요구 조건 충족 후보로 레드백과 라인메탈 KF41 링스 거론 - 레드백 수출 파이프라인 및 인도 FICV: 루마니아 246대 도입으로 3.7~4.5조원 규모; 8년에 걸쳐 도입; 초기 물량 26대는 공급업체 국가에서 생산 후 220대 분량은 루마니아 현지 생산 예정; 인도 육군 미래형 보병전투차량(FICV) 1700대 도입 사업은 9.7조원 규모로 현지 방산업체 L&T와 공동생산 검토 중 - EU/미국 155mm 탄약 증설 및 병목 현상 관련: 2025년 목표 생산량 200만발(EU), 120만발(미국) 달성 추진 중이나 2025년 기준 달성률은 각각 100만발, 20만발로 50% 미만 - 미국 지능형 스마트 팩토리 투자: 2025년 1,572억 원, 2026년 6,861억 원, 2027년 4,117억 원, 2028년 1,172억 원, 합계 13,722억 원 - 제너럴 아토믹스와 무인기 공동개발 MOU 체결 및 KF-21 엔진 국산화: 약 7,500억원 투자, 2027년 초도 비행 목표; 2030년 대 중반 이후 KF-21 엔진의 100% 국산화율 목표, 2025년 기준 약 40%의 국산화율 달성

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• - 2035년 목표: 매출액 70조원, 영업이익 10조원
• - 투자의견 Buy, 목표주가 1,280,000원으로 커버리지 개시
• - 3Q25E 연결기준 매출액 6조 3,567억원, 영업이익 7,289억원, OPM 11.5%
• - 해외 거점 확보 및 대규모 투자 계획: 미국, 폴란드, 루마니아, 사우디에 법인 설립을 완료했고, 2028년까지 향후 4년간 11조원을 투자해 글로벌 Top 10 방산기업으로 도약할 계획. 구체적으로 폴란드 천무 유도탄 JV 설립, 사우디 국가방위부 합작법인 JV 설립, 미국 장약 스마트팩토리, 루마니아 유럽 지상무기 거점 설립 등. 2조 2,900억원 지상방산 인프라 투자, 1조 5,600억원 연구개발 투자 예정
• - 한화에어로스페이스의 K9은 글로벌 1위 자주포로 평가되며, 2020~2024년 글로벌 점유율은 50.2%로 전체의 과반을 차지하고 있다. SPH-M 현대화 사업의 진행은 올해 7~9월 1단계 계약 업체 선정, 2026E 추가 경쟁 평가 시험 참여, 2027E 2차 후보군 선정, 2030E 초 전력화 예정으로 제시되었다.