신재생에너지로 사업을 확장하는 전기공사 전..

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 없음 - 목표주가: 제시되지 않음 ## 핵심 투자 포인트 1. 투자포인트: 전기공사 전문업체에서 신재생에너지 IPP(민자발전사업) 전문업체로 성장 2. 2025년 하반기 실적 반등이 예상되어 매출액 2,494억 원(yoy 2.6%), 영업이익 74억 원(흑자 전환) 예상 3. 신재생에너지 발전 사업은 각각의 사업을 위한 특수목적법인을 별도로 설립하여 개발, EPC, 운영(O&M)의 전 과정을 영위하며, 개발 단계에서 지분투자와 용역 매출이 발생하고 EPC 단계에서 발전소 시공에 따른 공사 매출이 발생한다. 운영 단계에서는 경상정비에 따른 용역 매출 및 전력 판매에 따른 발전 매출이 발생하게 된다. ## 주요 실적 및 전망 - 2024년 실적은 매출액 2,432억 원으로 전년 대비 1.8%의 외형 성장했으나 영업이익은 -171억 원(적자 전환)으로 수익성이 악화됐다. - 전사 계약잔고는 3,073억 원으로 전년 대비 115.8% 증가했다. - 2024년 신재생에너지 부문에서 연료전지 285억 원, 풍력 600억 원, 태양광 870억 원 규모의 신규 수주를 확보했다. - 금양에코파크(연료전지, 지분율 42%, 19.9MW)가 2024년 말 상업 운전을 개시했다. - 제주 해오름에너지(태양광, 108MW, 지분율 35%)가 2025년 8월 자금 조달 완료 및 착공에 돌입해 약 1,173억 원 규모의 EPC 및 유지보수 매출이 발생할 것으로 예상된다. - 금양솔라(30MW, 지분율 30%)는 2024년 하반기 법인 설립 후 2025년 내 약 10MW 착공을 목표로 총 30MW 파이프라인을 확보했다. - 개발행위허가 부문으로는 충북연료전지(10MW)가 허가를 완료했고, 2026년 HPS 입찰 참여를 준비 중이며 2027년 준공을 목표로 하고 있으며, EPC 금액은 500억 원이다. 경북 1풍력(50MW) 및 경북 2풍력(155MW)은 각각 환경영향평가 완료, 발전사업허가 마무리 및 상세설계 입찰 진행 중이며, 삼척 1,2,3(110MW)은 기본 설계 중이다. 이스트블루파워(375MW, 해상풍력)도 2025년 하반기 고정가격 계약 입찰에 참여 예정이며, 성공 시 2026년 하반기부터 기자재 발주가 시작될 전망이고, 예상 EPC 금액은 약 2,000억 원이다. - 향후 전망으로는 2025년부터 제주 해오름에너지, 금양솔라 등의 프로젝트가 본격적인 EPC 매출을 발생시키고, 이후 풍력 및 연료전지 프로젝트들이 순차적으로 착공에 진입하면서 IPP 사업자로서의 성장이 가시화될 전망이다. 또한 각 프로젝트의 최종 인허가 완료 및 자금 조달 성공 여부가 기업 가치 상승의 핵심 동력으로 작용할 것으로 보인다. ## 추가 메모 - 비중은 11.3%(전년대비 +5.9%p)로 상승했고, 국내 매출 비중은 75.4%로 전년 대비 11.2%p 상승했다. - 매출 구조에서 신재생에너지 매출액은 578억 원으로 21.3% 증가했음에도 불구하고 플랜트/발전소 매출은 1,304억 원으로 7.8% 감소하며 전체 전기공사 매출액은 1,882억 원(yoy -0.5%)으로 소폭 감소했다. - 신재생에너지 매출 증가의 주된 원동력은 연료전지 매출액이 280억 원으로 전년대비 367% 증가한 영향이다. - 영업이익 감소는 ESS 및 기타 건설 프로젝트에서 예상치 못한 인건비와 자재비 증가의 영향이 크며, 신재생에너지 사업 파이프라인 확대를 위한 개발 비용 증가도 주요 요인으로 작용했다. - 2025년 실적은 ’25E 매출액 2,494억 원(yoy 2.6%), 영업이익 74억 원(흑자전환)을 기록할 것으로 예상되며, 상반기 매출액 1,032억 원(yoy -27.1%), 영업이익 -83억 원(적자 적자전환)을 기록해 부진한 흐름을 이어갔지만 하반기 주요 프로젝트 준공 및 정산으로 연간 실적은 매출액 2,494억 원(yoy 2.6%), 영업이익 74억 원(흑자전환)을 기록할 것으로 예상되며, 해오름에너지(지분율 35%, 수주금액 1,173억 원) 프로젝트 매출이 3분기부터 본격적으로 반영될 예정인 점도 실적 턴어라운드에 기여할 전망이다. - 2025년 예상 ROE는 7.0%로 동종업체 평균 13.0%보다 6.0%p 낮다. - 현 주가는 2025년 예상 BPS 대비 PBR 1.2배 수준이며, PBR은 2023년 상장 이후 1.0배에서 2.5배 사이의 범위에서 형성되어 있다. - ROE/ROA/R0IC 등 재무지표 및 P/E/P/B 비율은 아래와 같다: ROE 15.5 13.1 23.1 -11.1 7.0, ROA 8.5 7.0 12.9 -6.4 4.1, ROIC N/A 21.5 6.9 -29.2 11.9; P/E(배) 24년 -10.0, 25E 17.0, P/B(배) 24년 1.2, 25E 1.2. - 주요 리스크: 1) 전력망 인프라의 절대적인 부족 문제, 2) 핵심 기술과 장비를 해외에 크게 의존, 3) SMP와 REC 가격 변동성으로 인한 수익 구조 불안정, 4) 지역 주민 수용성 및 이익공유 이슈로 인한 사회적 갈등 가능성.

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• - 1993년 전기공사 전문업체로 설립했고, 플랜트/발전소 전기공사 역량을 바탕으로 2017년부터 신재생에너지 전문업체로 확장했다.
• - 2025년 상반기 매출은 전기공사 75.3%, 기타 2.2%, 용역 22.6%로 구성되며, 전기공사는 플랜트/발전소 61.8%와 신재생에너지 38.2%로 나뉜다.
• - 투자포인트: 전기공사 전문업체에서 신재생에너지 IPP(민자발전사업) 전문업체로 성장
• - 2025년 하반기 실적 반등이 예상되어 매출액 2,494억 원(yoy 2.6%), 영업이익 74억 원(흑자 전환) 예상
• - 2024년 12월, 지분 42%를 보유한 금양에코파크 연료전지 발전소가 준공되어 IPP 사업의 첫 실질적인 성과를 거두며 본격적인 운영 단계에 진입했다.