내년 HBM은 둔화되나 레거시 디램, 낸드는 양..

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 380,000원 ## 핵심 투자 포인트 1) 내년에는 HBM 업황이 둔화될 전망이나 경기 침체가 없다면 DRAM, NAND 모두에서 업계 생산 증가율이 수요 증가율을 넘어서지 못할 것으로 추정된다. 따라서 Legacy DRAM과 NAND 업황은 안정세를 보일 것으로 판단된다. 2) 내년 동사 영업이익은 HBM 부문의 감익에도 불구하고 올해의 38.1조원에서 소폭 하락에 그치는 35.1조원을 기록할 것으로 추정된다. 신규 목표주가 38만원은 올해 대비 26% 증가할 전망인 내년 예상 BPS 180,261원에 동사 최근 P/B 밴드의 중간 값인 2.1배를 적용하여 도출한 것이다. 3) 곧 4Q25에 접어들 것이므로 동사 주가에 이미 내년 업황과 동사 실적 전망이 영향을 미치기 시작한 것으로 보인다. 단 경쟁사의 HBM 시장 본격 진입이 발생하고 HBM 업황이 둔화된다면, 최근 동사 P/B 밴드의 상향 요인이었던 HBM 시장에서의 압도적인 경쟁력이 다소 훼손된다는 의미이므로 중간 배수의 적용이 적절한 것으로 판단된다. ## 주요 실적 및 전망 - 2024년 실제: 매출액 66,193 십억원 / 영업이익 23,467 십억원 / 순이익 19,797 십억원 / EPS 27,182 원 / BPS 101,515 원 - 2025E: 매출액 87,694 십억원 / 영업이익 38,063 십억원 / 순이익 30,101 십억원 / EPS 41,331 원 / BPS 143,140 원 - 2026E: 매출액 97,590 십억원 / 영업이익 35,113 십억원 / 순이익 26,822 십억원 / EPS 36,827 원 / BPS 180,261 원 - 2027E: 매출액 107,349 십억원 / 영업이익 38,698 십억원 / 순이익 30,077 십억원 / EPS 41,297 원 / BPS 221,852 원 추정 및 밴드 관련 지표 - FY25E 매출액 87,694 십억원, FY25E 영업이익 38,063 십억원, FY25E BPS 143,140 원, PER 7.9, PBR 2.3 (표에 제시된 수치) ## 추가 메모 - 내년 DRAM, NAND 수요 증가율은 생산 증가율과 최소한 유사하거나 소폭 상회할 가능성이 높은 것으로 판단된다. - 내년 업계 DRAM 생산 증가율은 13.5%로 추정되며 NAND 생산 증가율은 13.9%로 추정된다. - risk 요인: 내년 경기 둔화 가능성 및 글로벌 유동성 YoY 증감률의 하락은 Risk 요인으로 제시되며, 경기 둔화와 관세 부과에 따른 가격 상승으로 소비자용 IT 수요가 둔화될 경우 가정한 DRAM, NAND 수요 증가율이 생산 증가율을 하회할 수 있다.

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