아직도 의심한다면 하수

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 390000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 아이온2 캐릭터와 외형인 의상, 무기, 날개 등은 매우 트렌디한 모습을 갖추고 있으며 이는 기존 전작을 즐긴 30~40대 유저층 이외 젠지를 포함한 10~20대 유저를 포괄할 수 있는 매우 매력적인 디자인을 갖추고 있으며, 이를 통해 아이온2 총괄 아트 디렉터가 국내 최고 레벨을 보여주면서 성공에 대한 상당한 지분이 있을 것으로 판단한다. 2. 특히 이번 라이브 방송은 살성 캐릭터의 은신 스킬 등을 포함한 다양한 액션과 타격감을 확인할 수 있었으며 이는 이전 방송에서 크로메데 보스전 중심 PvE 게임성과 함께 균형 잡힌 MMORPG로서 경쟁력을 보여준 것으로 평가한다. 3. 만렙 도달은 튜토리얼로 생각한다는 개발PD 발언은 개발진이 만렙 도달 이후 해금될 콘텐츠 볼륨에 얼마나 자신이 있는지를 반증하는 것으로 판단하며, 반대로 콘텐츠 볼륨이 빈약한 경쟁사들이 만렙 도달 과정에서 반복적인 플레이로 유저 피로도를 증가시키는 것에 비하면 완전히 다른 결과로 판단한다. 이외 게임 내 파밍으로 수집물을 채우는 하우징 등 생활 콘텐츠 요소와 캐릭터 하강, 수중 및 수상 이동 등을 포함한 오픈월드 탐험 요소 강화도 특이사항이다. 아이온2의 기본 BM은 개인 거래 등과 연관된 편의 기능으로 구성된 멤버십과 패스상품으로, 멤버십 가격은 2~3만원선으로 관측된다. 추가 BM이자 아이온2의 중요한 BM으로 조망되는 외형 BM은 큐나 기반으로 작동하며, 외형 제품은 능력치와 무관하며 수집 포인트 미획득으로, 획득 포인트는 오직 인게임에서 파밍된 장비 기반으로 작동되며 해당 수준도 미미한 것으로 확인된다. 이런 점은 결국 해당 게임의 플레이가 유저와 파티의 컨트롤 및 스킬 연계 등 전략적 요소에서 결정되는 것으로 유저 게임 숙련도에 따른 묘미에 방점을 둘 것으로 판단한다. 이외 캐릭터 의상은 염색이 가능하는 등 자유도를 높여주고 키나 거래소 중요도를 위해 인게임 재화인 키나를 유료재화인 큐나로 교환하는 과정으로 외형 제품을 구매할 동기부여를 제공하면서 AU 기반의 유저 커버리지를 매우 큰 폭으로 넓힐 것으로 조망한다. ## 주요 실적 및 전망 - 매출액(십억원): 2023A 1,779.8, 2024A 1,578.1, 2025F 1,747.2, 2026F 2,309.2 - 영업이익(십억원): 2023A 137.3, 2024A -109.2, 2025F 125.5, 2026F 497.2 - EBITDA(십억원): 2023A 249.2, 2024A 0.0, 2025F 221.0, 2026F 600.0 - 순이익(십억원): 2023A 213.9, 2024A 94.1, 2025F 101.8, 2026F 411.0 - EPS(원): 9,663, 4,291, 4,740, 19,077 - PER(배): 24.9, 42.7, 42.6, 10.6 - PBR(배): 1.62, 1.31, 1.41, 1.29 - 영업이익률(%): 7.7, -6.9, 7.2, 21.5 - ROE(%): 6.6, 3.0, 3.3, 12.7 - ROIC: 10.1, -8.2, 7.7 - 아이온2 향후 로드맵 - 매출 Breakdown(십억원) 아시아 글로벌 - 주1: 아시아는 한국/대만 중심, 글로벌은 이를 제외한 지역 중심 - 주2: 아시아는 PC/모바일 포괄, 글로벌은 PC를 대상으로 한정 - 주3: 아시아 플랫폼별 매출 비중은 PC 75%, 모바일 25% 기준 - 주4: 글로벌 기준 출시 후 4Q FWD 매출은 3,382억원을 추산 ## 추가 메모 - Compliance/투자 정보 및 ESG 관련 내용은 본 요약의 범위를 벗어나므로 생략합니다. - 기타 참고 사항으로, 아이온2 향후 매출 구성은 아시아와 글로벌로 구분되며, 각 지역의 플랫폼별 매출 비중 및 출시 시점의 매출 추정치가 제시되어 있습니다.

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• - 아이온2 캐릭터와 외형인 의상, 무기, 날개 등은 매우 트렌디한 모습을 갖추고 있으며 이는 기존 전작을 즐긴 30~40대 유저층 이외 젠지를 포함한 10~20대 유저를 포괄할 수 있는 매우 매력적인 디자인을 갖추고 있으며, 이를 통해 아이온2 총괄 아트 디렉터가 국내 최고 레벨을 보여주면서 성공에 대한 상당한 지분이 있을 것으로 판단한다.
• - 특히 이번 라이브 방송은 살성 캐릭터의 은신 스킬 등을 포함한 다양한 액션과 타격감을 확인할 수 있었으며 이는 이전 방송에서 크로메데 보스전 중심 PvE 게임성과 함께 균형 잡힌 MMORPG로서 경쟁력을 보여준 것으로 평가한다.
• - 만렙 도달은 튜토리얼로 생각한다는 개발PD 발언은 개발진이 만렙 도달 이후 해금될 콘텐츠 볼륨에 얼마나 자신이 있는지를 반증하는 것으로 판단하며, 반대로 콘텐츠 볼륨이 빈약한 경쟁사들이 만렙 도달 과정에서 반복적인 플레이로 유저 피로도를 증가시키는 것에 비하면 완전히 다른 결과로 판단한다. 이외 게임 내 파밍으로 수집물을 채우는 하우징 등 생활 콘텐츠 요소와 캐릭터 하강, 수중 및 수상 이동 등을 포함한 오픈월드 탐험 요소 강화도 특이사항이다. 아이온2의 기본 BM은 개인 거래 등과 연관된 편의 기능으로 구성된 멤버십과 패스상품으로, 멤버십 가격은 2~3만원선으로 관측된다. 추가 BM이자 아이온2의 중요한 BM으로 조망되는 외형 BM은 큐나 기반으로 작동하며, 외형 제품은 능력치와 무관하며 수집 포인트 미획득으로, 획득 포인트는 오직 인게임에서 파밍된 장비 기반으로 작동되며 해당 수준도 미미한 것으로 확인된다. 이런 점은 결국 해당 게임의 플레이가 유저와 파티의 컨트롤 및 스킬 연계 등 전략적 요소에서 결정되는 것으로 유저 게임 숙련도에 따른 묘미에 방점을 둘 것으로 판단한다. 이외 캐릭터 의상은 염색이 가능하는 등 자유도를 높여주고 키나 거래소 중요도를 위해 인게임 재화인 키나를 유료재화인 큐나로 교환하는 과정으로 외형 제품을 구매할 동기부여를 제공하면서 AU 기반의 유저 커버리지를 매우 큰 폭으로 넓힐 것으로 조망한다.